派能科技：海外家储市场高速增长 客户认证壁垒高

    派能科技是全球领先的家用储能系统制造商。公司主要从事磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一，掌握了从电芯到系统集成的一系列技术。公司在海外家用储能市场具有较强竞争力，2019 年家用储能产品出货量全球第三，市占率8.5%，仅次于特斯拉和LG 化学。

    深耕锂电池储能，磷酸铁锂技术领先。公司在锂电池储能应用领域深耕十余年，始终专注磷酸铁锂储能领域，目前掌握具有知识产权的全产业链核心技术。公司家用储能产品的循环测试容量保持率高于LG 及特斯拉储能产品，产品质量与技术领先。磷酸铁锂电池贴合储能领域的应用需求，已成为我国锂电储能领域的主流技术路线，磷酸铁锂在海外储能市场的渗透率仍有较大提升空间，公司有望受益。

    海外家储市场高速增长，客户认证壁垒高。公司主要市场为欧洲、非洲、北美等海外储能市场，取得了包括欧洲最大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏提供商Segen 在内的多个大型优质客户的认证，客户合作关系深厚。海外储能市场高速发展，家用储能经济性好、盈利能力强，有利于公司业绩持续增长。

    积极扩产，自主品牌提升盈利能力。公司IPO 上市后有望凭借资金优势积极扩产，募投项目的顺利投产将进一步扩大公司产能，根据投产进度公司21-23 年储能系统有效产能预计为1.5/3.5/6.2 GWh，我们预计公司2021- 2023E 储能系统销量1.5/2.5/4.5GWh，有望充分受益储能市场高速增长。公司自主品牌营收占比不断提升，有望持续带动公司盈利增长。

    维持“买入”评级：受上游原材料价格、海运成本提升影响，公司毛利率承压，下调公司21-23 年净利润预测至4.5/6.8/11.6 亿元（下调16%/14%/4%），我们预测公司2021-2023 年EPS 为2.88/4.40 /7.50 元，当前股价对应PE 为73/48/28x。综合考虑绝对估值与相对估值结果，给予公司2022 年60 倍PE，对应目标股价264.02 元。综合考虑储能行业处于刚刚兴起阶段，在碳达峰、碳中和的背景下，储能行业发展前景广阔；并且在当下阶段，海外用户侧家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道的先发优势，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：储能行业政策调整；市场竞争加剧；锂电池市场需求波动；原材料价格上涨；国际贸易摩擦；募投项目实施进度和收益不及预期；次新股调整风险。（光大证券）