安集科技：持续加大研发投入 研发费用增加明显

　　投资要点：在研项目进展顺利，多个细分产品实现突破，并逐步上量；持续加大研发投入力度，加快推进核心原材料自主供应能力。

　　成熟产品放量及多款新产品通过论证实现销售，21H1 收入同比增47.60%。

　　21H1 实现收入2.83 亿元，较去年同期的1.92 亿元增加47.60%，主要得益于成熟产品放量及多款新产品通过论证实现销售。归母净利润7218.08 万元，较去年同期的4980.25 万元增加44.93%；扣非后归母净利润3443.61 万元，较去年同期的4899.79 万元下降29.72%；如果考虑加回股份支付费用后，扣非归母净利润5810.26 万元，同比增长13.05%。

　　持续加大研发投入，研发费用增加明显。根据市场及客户对于新产品及强化供应的需求，公司进一步加大研发投入。截止2021 年上半年，公司共有研发人员126 人，占总人数的42.14%，较去年同期的77 人增加明显。研发投入全部费用化，金额6161.70 万元，研发投入总额占营业收入比例为21.77%，较去年同期的3467.26 万元增长77.71%。

　　在研项目进展顺利，在多个细分产品领域实现突破。①、化学机械抛光液领域。高选择比/中低选择比钨化学机械抛光液产品在3D NAND、DRAM 全面量产，并在Logic 上测试验证；高选择比二氧化硅介电材料抛光液部分产品在逻辑制程中完成验证，并逐步上量。②、功能性湿电子化学品领域。公司不断横向拓展产品品类，铝制程刻蚀后清洗液已实现8/12 英寸产品批量销售，成功应用于特色工艺等制程中，并持续扩大应用；铜大马士革工艺刻蚀后清洗液实现90-28nm 产品销售并批量量产。

　　加快推进公司产品核心原材料自主可控供应能力。公司21H1 加速建立核心原材料自主可控供应能力，以支持产品研发，保障长期供应的可靠性。①、化学机械抛光液板块，全资子公司安集投资已与国内具备优质研发及生产资质的合作伙伴共同投资设立山东安特纳米材料有限公司，已开展实质性合作，并积极建立关键原材料硅溶胶的自主可控生产供应能力；②、功能性湿电子化学品板块，通过自建、合作等多种方式，加强产品及原料的自主可控，并已取得突破性进展。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2021E-2023E 营收分别为6.33 亿元、9.50亿元和13.38 亿元，归母净利润1.55 亿元、2.39 亿元和3.42 亿元。结合可比公司估值，给予2021 年100x-120xPE 估值，对应合理市值区间155.14亿元-186.17 亿元，合理价值区间291.51 元-349.81 元，维持“优于大市”

　　评级。

　　风险提示：半导体行业周期波动、中美贸易摩擦加剧、研发进展不及预期、下游终端客户需求不及预期、客户开拓不及预期等。（海通证券）