铜峰电子：新能源下游高景气 薄膜电容器迎来新成长

    推荐逻辑：1）铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新，公司业务全面聚焦新能源领域，盈利能力显著改善；2）BOPP 电容薄膜十年一周期，过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄BOPP 薄膜供不应求，价格看涨，将给公司带来较大业绩弹性。3）新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。

    老牌薄膜电容器生产企业，国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。2020 年11 月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划6 亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效：2021 年前三季度，公司实现营业收入7.4 亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润3,324 万元，同比增长531.4%。

    新能源下游高景气，薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020 年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4 亿元，预计2025 年将达到115亿元，CAGR约30.5%，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶：预计2025 年全球薄膜电容器市场将达到263 亿元，五年CAGR 约12.4%。

    电容器新项目全面聚焦新能源，产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设100 万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后，预计可贡献收入5.1~5.2 亿元，较2020 年电容器收入增长超过140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快，进入壁垒高，产品盈利能力更强。

    随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。

    超薄BOPP薄膜供不应求，积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的3um 及以下BOPP 膜的需求，2021 年约为0.8 万吨，2025 年将增长至2.3 万吨；风光储对应的3~5um BOPP 膜的需求，2021 年约为1.0 万吨，2025 年将增长至1.9 万吨。超薄BOPP 薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达2~3年，2023 年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um 及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于2023 年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。

    盈利预测与投资建议：2022 年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP 电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%，给予公司2022 年70 倍估值（PEG 为0.96），对应目标价12.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。（西南证券）