横店东磁：磁材+器件业务的下游延伸

　　公司发 布2020年年报&2021年经营目标：2020年，公司实现营收81.06亿元，同比增23.50%；归母净利润10.14 亿元，同比增46.67%；扣非归母净利9.11 亿元，同比增54.95%。2020Q4，公司实现营收26.07 亿元，同比增45.7%、环比增12.1%；归母净利润3.54 亿元，同比增83.8%、环比增11.9%；扣非归母净利3.23 亿元，同比增99.4%、环比增6.0%。公司2021 年经营目标为营收同比增35.48%至109.82 亿元，归母净利同比增21.25%至12.29 亿元。

　　产品销量增长使得2020 营收同比增长24%。2020 年，磁性材料、光伏产品、器件、锂电池的销量分别同比增长5.6%、58.3%、26.5%和89.9%。

　　从营收来看，2020 年锂电池小动力转型逐步见到成效，营收同比增速最大（+82%）；光伏产品由于1.6GW 高效晶硅电池项目投产，其营收超越磁性材料，成为营收占比最大的业务，并贡献约68%的营收增长。另外，光伏电池转换率达到行业前列以及锂电池业务的市场转型毛利率同比大幅增加20pct，2020 年公司毛利率同比增长2.0pct。

　　磁材+器件业务的下游延伸，以及光伏+锂电产业的项目逐渐投产，公司未来业绩增长有保障。公司业务可分为两大产业，①磁材+器件产业：随着振动器件的应用拓展、电感业务的逐渐放量以及5G 带动的隔离器/环形器发展，公司盈利能力有望进一步提升；②光伏+锂电产业：随着年产4GW大尺寸高效电池项目、年产2GW 高效组件项目、年产1.48 亿支高性能锂电池项目的逐渐投产，光伏产品和锂电池或贡献业绩增量。

　　盈利预测与评级：考虑到公司光伏+锂电在建项目的逐渐投产以及未来器件等业务的增长，我们上调对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润为13.22 亿元、17.45 亿元和22.04 亿元，EPS 为0.80 元、1.06 元和1.34 元；对应2021 年3 月11 日收盘价的PE 分别为18.7 倍、14.2倍和11.2 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不达预期，下游需求不达预期等。（兴业证券）