顺络电子：将迎来新一轮的快速成长期

    细分赛道隐形冠军：全球第一梯队的国产电感龙头顺络电子是国内最大的从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括片式电感/磁珠、片式压敏电阻/NTC 热敏电阻、片式LC 滤波器和片式共模扼流器等，并提供相关的EMC/ESD 方案。公司目前已经是全球最大的0201 射频电感供应商，同时也是国内唯一的01005 射频电感供应商，产品性能、市场份额以及技术水平已经处于全球第一梯队。

    随着5G 时代带来，公司传统叠层电感和绕线电感在5G 手机使用量增多；汽车电子开始放量、介质滤波器、LTCC 等射频器件实现放量突破，公司将迎来新一轮的快速成长期。

    与市场不同的观点：效率提升推动业绩开始出现拐点人员效率和资产周转率持续提升。过去几年公司人员人数持续增加，19 年总人数达到5895 人，相比14 年已经接近翻倍。人均年产值19 年恢复到45 万元/年，基本接近16 年的历史最高水平。19 年固定资产周转率达到1.02，相比17 年的0.92 提升10%。应收账款周转天数为118 天，相比17 年的127 天有所下降。结合营收及盈利等情况综合考虑，这些数据的变化反映了公司在2018-2019 年顺利切入了新客户供应链，在消费电子及汽车电子等方面取得重大进展，2020 年开始兑现。

    与市场不同的观点：业务处于长期成长赛道

    2020 年作为5G 手机元年，理论上应该成为5G 换机带来业绩的拐点。由于国内大客户被制裁，以及疫情的多方面影响，安卓系5G 换机时点被明显延迟。

    随着诸多影响因素的消化，以OVM 品牌客户以及ODM 厂商为代表的安卓智能手机新格局形成，顺络电子市占率即将迎来显著提升，为期3-4 年的安卓智能手机5G 换机周期将会带动顺络电子进入加速成长周期。

    风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧。

    维持“买入”评级，合理估值区间45.4-51.4 元通过多角度估值，得出公司合理估值区间45.4-51.4 元，相对目前股价有26%-43%的溢价空间。顺络电子是国产电感龙头企业。预计21-23 年净利润7.63/9.43/12.02 亿元，对应PE 为38/31/24X，维持“买入”评级。（国信证券）