奥特维：半导体键合机有望逐步迈向市场

　　一、事件概述

　　3 月16 日，公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营收11.44 亿元，同比+51.67%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+111.57%，略超出此前公布的业绩预告上限1.52 亿元。

　　其中，公司Q4 单季度实现营收4.91 亿元，同比+36.95%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+33.41%，营收和归母净利润环比Q3 显著提升。另外，公司拟以总股本9,867 万股为基础，向全体股东每10 股派发现金红利人民币 6.00 元（含税）。

　　二、分析与判断

　　组件设备快速放量，推动公司营收创下历史新高2020年公司实现营收11.44亿元，同比+51.67%，创下历史新高。分产品来看，公司光伏设备实现收入9.68亿元，同比增长44.69%；锂电设备实现收入0.34亿元，同比下降33.78%。

　　改造及其他业务实现收入0.83 亿元，同比增长161.57%。公司营收同比快速增长，源自于下游组件景气度持续扩张。随着全球光伏装机规模持续扩张以及新型组件技术渗透率不断提升，组件设备需求迎来新一轮扩张周期。而作为国内串焊机龙头企业，公司产品技术优势进一步确立，客户加大了对公司产品采购量，从而使得公司销售收入快速增长。

　　综合毛利率显著提升，整体费用控制良好

　　2020年，公司综合毛利率36.1%，同比提升5.11pct；其中，作为公司的核心产品，公司光伏设备毛利率为35.7%，同比提升4.4pct。公司光伏设备毛利率明显提升，我们认为，主要系公司光伏产品迭代更新以及随着产品的产量提升，规模效应所致。另外，公司期间费用率为17.79%，同比下降1.95pct，其中，销售/管理费用率分别为4.33/6.38%，同比下降0.5/0.58pct，整体而言，公司费用控制良好。

　　合同负债和存货同比高增，在手订单为公司业绩增长奠定良好基础截至2020年末，公司合同负债为6.71 亿元，同比增长195.6%；存货为12.81 亿元，同比增长116.8%，其中，发出商品期末余额高达9.94亿元，存货占比为77.6%。而根据公司设备的收入确认方式，合同负债和存货的大幅提升，预示着公司在手订单显著增多。而事实上，根据公司年报披露的数据，2020年，公司新签订单26.67亿元，同比增长67.6%；截至2020年末，公司在手订单23.99亿元（含税），同比大幅增长113.06%。饱满的在手订单为公司未来业绩的增长奠定了良好的经营基础。

　　立足现有技术平台，公司积极布局半导体设备围绕现有技术平台，公司积极布局，业务逐步向硅片设备、电池片设备、锂电设备以及半导体设备等方向延伸。目前，公司第一台半导体键合机已经成功进入客户端试用，并在21Q1逐步扩展客户端的验证范围。随着试用进程的持续推进，公司半导体键合机有望逐步迈向市场，为公司业务拓展打造全新的增长点。

　　三、投资建议

　　预计 21-23 年公司实现收入23.05/28.56 /34.22 亿元，归母净利润2.83/3.64/4.58 亿元，当前股价对应PE 为23.9/18.6/14.8X，21 年估值低于历史估值中枢59X。预计在新一轮组件技术更迭的背景下，作为国内串焊机龙头企业，公司有望充分享受下游景气回升，迎来新一轮的业绩增长周期，考虑到公司当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　光伏组件的技术迭代速度不及预期风险；下游组件厂商扩产不及预期风险。（民生证券）