山东玻纤：量价齐升助推公司业绩上涨

　　公司披露2020 年报。2020 全年实现营收19.96 亿元，同比增长10.19%，实现归母净利1.72 亿元，同比增加17.83%，扣非后归母净利1.61 亿元，同比增长33.84%。其中，单四季度实现营收6.3 亿元，同比增长32.02%，归母净利0.8 亿元，同比增长86.01%，扣非后归母0.78 亿元，同比大幅增长174.8%。全年销售净利率8.64%，同比增加0.56个百分点，Q4 净利率12.72%，同比增加3.69 个百分点。

　　Q4 起加快恢复。2020 年公司生产玻纤纱38.06 万吨（同比上年+13.34%），销售37.66万吨（同比上年+14.92%）。2020 年吨价格4448 元/吨（同比降138 元），吨成本3191元（同比降低71 元），吨毛利1258 元/吨（同比降低67 元）。公司沂源1 线与5 月技改完成点火，扣除烤窑和机器调试，实际产能也于4 季度开始释放，量价齐升助推公司业绩上涨。

　　量价弹性充分。公司产能持续稳步扩张，我们预计21、22、23 年有效产能（实际拉丝时间/全年）分别为35、40、45 万吨。同时，涨价预期持续兑现。2021 年2 月无碱池窑粗纱价格小幅上涨，3 月初玻纤纱价格继续调涨，当前价格已超过6000 元/吨，行业整体库存偏低，国内需求稳步提升，海外需求有望放量。

　　节后各品种已普涨100-300 元，我们认为2021 年玻纤仍存供需缺口，当前各库存偏低，具备继续提价基础。公司产能稳健增长，持续降本增效。我们预计2021-2023 年归母净利分别为5.10、5.94、6.85 亿元，对应PE 分别为10.1X、8.7X、7.5X，对比A 股玻纤制造企业，估值显著偏低。可比上市公司2021 年wind 一致预期PE 均值为17.3X。

　　维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：1）玻纤价格大幅波动；2）宏观经济波动，疫情等不可抗力影响；3）玻纤需求不及预期，市场供给增量高于预期；4）公司投产进展不及预期；5）汇率大幅波动；（兴业证券）