联赢激光：看好激光焊接设备行业的发展空间 推荐

　　平安观点：

　　看好激光焊接设备行业的成长性：（1）相比传统的焊接工艺，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率有望不断提升。

　　估算2019 年我国激光焊接设备在电焊机中的渗透率尚不足1%，仍有较大的提升空间；（2）随着激光器等核心部件价格的持续下降，激光焊接设备的性价比将逐步凸显，2012 年我国3000W 的光纤激光器均价为150万元/台，2018 年仅为约40 万元/台，2020 年下降至25 万元左右；（3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了持续的动力。

　　2019 年我国激光焊接设备市场规模为101.3 元，同比增长14.33%，预计未来5 年仍将较快速增长。

　　作为国内激光焊接设备龙头，联赢激光的市占率有望进一步提升：（1）从技术上来讲，联赢激光优于行业整体水平。联赢激光是业内少数可以掌握多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器技术的公司，并已经形成专利保护，中短期内其技术水平仍将领先业内。未来随着蓝光激光器技术的成熟，有助于公司进一步形成技术壁垒、打开新的市场。（2）从市场份额上来讲，2019 年，联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率约为10%左右，在动力锂电池激光焊接设备细分领域的市占率约50%，均为国内第一；（3）从行业竞争格局发展趋势来讲，价格战有望趋缓，市场份额有望向龙头集中。2016 年开始由于新竞争者进入该细分领域，市场经历了比较激烈的价格竞争，联赢激光的产品毛利率有较大幅度下滑；2019 年开始，随着市场竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率止跌企稳；激光焊接是锂电制造等领域的关键技术，我们认为长期的激烈的价格竞争并不可持续，最终仍将以技术为主导，有技术优势的龙头企业市占率有望进一步提升。

　　国内动力电池行业迎来扩产高潮，联赢作为焊接设备龙头将显著受益：激光焊接作为高精密的焊接方式，已经成为动力电池生产线的标配设备。

　　2019 年联赢激光营业收入10.11 亿元，其中77.99%来自动力电池制造领域。展望未来我们认为：（1）汽车向新能源方向（主要指电动汽车）转型已是大势所趋，以我国为例，2020 年我国新能源汽车在全部汽车产量中的占比仅5.4%左右，未来增长空间巨大。（2）动力锂电池的需求空间巨大。2020 年我国及全球动力电池出货量分别达到83.4GW·h、192.9GW·h，预计2025 年将分别有望达到522GW·h、1179GW·h；按照中性预测，2021 年-2025 年间，我国平均每年锂电激光焊接设备市场规模25.6亿元；联赢作为激光焊接设备行业龙头，有望显著受益于动力锂电池的扩产。

　　投资建议：看好激光焊接设备行业的发展空间，并认为联赢激光依靠自己的技术优势，将不断拓展业务范围，提升整体市场占有率。预计公司2020 年-2021 年的归母净利润将分别为5832 万元、1.36亿、2.13 亿，对应当前市值的市盈率分别为67.9、29.1、18.6 倍。联赢激光在A股的可比公司包括先导智能、赢合科技、杭可科技、大族激光、海目星等，基于wind 的一致预测数据，本报告所预测联赢激光2021 年、2022 年的动态PE 均低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）国内动力电池产能投资进度不及预期的风险：若受到下游需求不景气、政策发生突变等影响，导致动力电池厂产能投资进度不及预期，将影响设备供应商的收入和利润；（2）国内疫情重新加重，影响订单和收入的风险：若全球疫情出现反复，则有可能影响设备供应商的新签订单和收入确认进度；（3）国内竞争对手继续采取激进的降价策略，使得公司毛利率和市占率下滑的风险。（平安证券）