柏楚电子：拓品类打开公司成长空间 买入

　　事件：公司发布2020 年业绩快报。

　　收入端：制造业持续复苏驱动下，公司Q4 收入表现强劲2020 年公司实现营业收入5.71 亿元，同比增长 51.79%，主要原因系2020年3 月份以来，制造业持续复苏，激光行业需求旺盛，公司主营业务中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长，此外公司高功率总线系统，进入快速放量阶段，2020 年相关订单量增长幅度较大。分季度看，2020Q4 公司实现收入1.86 亿元，同比增长89.27%，较前三季度收入增速大幅提升，略好于预期。IPG 公告指出 2021 年头几周中国地区的订单需求旺盛，我们判断激光行业高景气度在2021 年有望延续，公司将充分受益。

　　利润端：Q4 利润加速提升，2020 业绩符合先前业绩指引①收入的大幅增长以及产品毛利率稳定推动公司业绩快速提升，2020 年公司实现归母净利润3.71 亿元，同比增加50.44%。扣非后归母净利润为3.08亿元左右，同比增加37.51%左右，符合之前业绩预告披露业绩。此外，2020年公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约5614 万元，对本期的财务报表产生一定的积极影响，但是先前股权激励费用摊销对冲了银行理财收益对财务报表的正向影响。

　　②分季度看，公司2020Q4 实现归母净利润0.94 亿元，同比增速70.13%；Q4 扣非归母净利润0.92 亿元，同比116.2%，实现翻倍增长，单季度经营业绩表现十分出色。

　　激光控制系统市场将保持快速增长，拓品类打开公司成长空间①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小，但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势，是一个成长性赛道，激光加工控制系统不存在激烈的价格战，成长性优于激光行业整体，另外激光控制系统行业的盈利水平更加出色。

　　②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时，布局高功率和超快控制系统，向高端市场寻求突破，并推出智能激光切割头，我们认为不断的品类拓展，公司成长空间将进一步打开。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 EPS 分别为3.71、5.58、7.09 元，当前股价对应动态PE 分别为76 倍、50 倍、40 倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA 和ARM 核心芯片进口风险。（东吴证券）