圣农发展：抢占赛道红利 把握B端发展机遇 增持

　　核心观点：

　　维持“增持”。我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.8 元、1.87 元、2.08元，维持目标价39.28 元/股，对应公司2021 年21 倍PE。

　　供应链优势助推公司B 端有望实现超预期增长。2020 年圣农B 端销售收入约42 亿，未来我们预计B 端复合增速为每年15%-20%。增速来源方面，公司端：圣农作为稀缺的全产业链供应商与长达27 年的B 端种子选手，凭借高质量产品和明显的渠道优势，成为餐饮企业专业的中央厨房；行业端：在餐饮连锁化和食品工业化背景下，后端供应链的效率不断提升。

　　公司供应链优势显著。上游养殖端实现育种突破，全产业链模式下，产能维持高效扩张；下游与KA 客户绑定，提高了整体供应链效率。产品端，公司为客户提供高性价比的产品，公司全产业链一体化的闭环管理，有效保障食品安全的同时，降低了生产成本；并且公司不断加大研发力度，生转熟率提升，良好的产品策略提升公司利润率。渠道端：高质优价，渠道不断优化。公司拥有麦当劳、肯德基等KA 客户，为公司贡献稳定的收入及盈利增长，此外公司不断拓宽客户，在全国储备大量核心客户，实现公司长期增长。

　　抢占赛道红利，把握B 端发展机遇。由于城镇化水平提升与消费观念的转变，我国鸡肉人均消费占比逐步抬升，市场发展空间较大。此外，餐饮企业规模扩张与产业政策推动了餐饮企业连锁化和食品工业化发展，对后端供应链的效率提升提出了更高的要求。

　　风险提示：产品价格波动风险，原材料价格波动风险，疾病风险等。（国泰君安）