航发控制：行业景气度高+产业链节点地位明确 强烈推荐-A

　　公司主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务；主营航空发动机控制系统及衍生产品，整体占公司营收比例80%左右，该板块大致占整机价值量的18%左右。公司背靠614 所，该所为中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所，赛道节点位置明确。我们认为，公司“十四五”

　　CAGR 约在20-30%区间，考虑到行业处于增长初期，前期增长中枢预计在30%。

　　公司主业为航空发动机控制系统及衍生产品，整体占公司营收比例80%左右。

　　公司航空发动机控制系统及衍生产品主要包括航空发动机控制系统及衍生产品的研制、生产、修理、销售与服务保障，2017/2018/2019 分别占公司营业收入80.09%/79.17%/82.01%；2018 年后该板块呈现加速增长态势，2017/2018/2019 增速分别为1.10%/6.31%/16.64%。

　　航发控制系统是发动机的大脑及神经系统，整体价值量约为整机的18%。航空发动机控制系统是发动机的大脑和神经系统，直接关系到航空发动机的性能和可靠性；根据《航空发动机结构设计分析》统计数据，控制系统约占发动机价值量的18%，仅次于叶片（35%）。

　　公司背靠614 所，为行业核心节点，预计未来CAGR 20%-30%。公司背靠614 所，是中国航空发动机行业唯一的控制系统研究所，行业节点位置稳固。

　　我们预计未来10 年我国军用航空发动机市场空间约为年均902 亿人民币，按照控制系统价值量占比18%估算，预计控制系统未来10 年市场空间为年均162 亿人民币。2019 年，航发控制实现营收约31 亿元，在不考虑民用领域的前提条件下，CAGR 20%左右，预计前期增速将中枢达到30%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2020/2021/2022 年净利润约为3.60/4.73/6.33 亿元，对应PE 66.3/50.4/37.7 倍，考虑到行业具有较高景气度且公司产业链节点地位明确，给予“强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：公司订单增长不及预期，公司产品技术风险，行业估值波动。（招商证券）