岳阳林纸：生态园林业务接单良好 林业资源加速盘活 买入

　　事件：

　　公司 1 月 14 日发布业绩预告，预计 2020 年实现归母净利润约 4.0~4.5 亿元，同比增长 27.7%~43.66%；实现扣非净利润约 3.34~ 3.84 亿元，同比增长 32.29%~52.09%。

　　点评：

　　造纸景气持续上行，公司低成本优势助力盈利提升。纸价于 20Q2 触底回升，近期纸浆持续上涨带动纸价上行，公司公布将于 1 月 20 日起再次上调包装纸价格 300 元/吨，12 月以来已提价 3 次，预计纸价有望维持涨势。同时公司自有纸浆自给率近 50%，2020 年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产 20 万吨化机浆产线，公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润。此外，限塑令政策将持续推动包装纸替代性需求上行，2021 年建党一百周年亦将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建 70 万吨文化纸产能，未来规模和市场份额有望进一步扩大。

　　生态园林业务接单良好，林业资源加速盘活。20Q4 公司连续中标西安、宁波、郑州等多地项目，2020 年累计中标约 42.35 亿，远超 2019 年园林板块 9.9 亿收入，同时近期公司中标雄安 1.89 亿项目，接单情况良好保障未来业绩。此外，1 月 18 日公司中标岳阳市君山区 6.1 亿扩绿提质项目，公司坐拥近 200 万亩林业资产，本次项目模式可复制推广，未来有望加快盘活公司林业资产。

　　拟推限制性股票激励计划，捆绑核心员工利益。公司 1 月 3 日公告，拟推出 2020 年限制性股票激励计划。解锁条件的业绩考核目标制定较高，从 EOE 考核指标看，按照公司 2019 年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在 2022/ 2023/ 2024 年需分别实现净利润约 7.54/ 8.68/ 9.98 亿元，较2019 年分别增长 141%/ 177%/ 219%，增幅明显，彰显未来发展信心。

　　盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.23/ 0.31/ 0.42 元，当前股价对应 PE 分别为 19.53/ 14.38/ 10.61x。考虑行业景气度向上，提高目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低迷，原材料价格波动，国改推动不及预期等。（东北证券）