盘江股份：拓展电力板块 进一步打通产业链 增持

　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。维持预测2020~2022 年EPS0.61、0.95、1.16 元，维持9.60 元目标价，维持“增持”评级。

　　煤炭区域龙头地位持续强化。贵州省2020 年30 万吨/年以下煤矿全部退出，标志着供给端优化全面开启，省内格局开启重要变化。未来优质新产能的释放，一方面将减缓区域的电煤保供压力，另一方面也将推动市场集中度的提升，盘江股份作为区域唯一上市国企，将借改革之风快速发展壮大。2020 年成为公司继2010 年后产能再次大规模提升的重要一年，在产产能、权益产能分别达到1645、1473 万吨，较2019 年的91、910 万吨分别增长81%、62%。在建待建产能、权益产能分别1230、929 万吨，待技改产能、权益产能分别415、327 万吨。

　　不考虑并购，2025 年总产能将在3200 万吨以上。预计焦煤价格稳中偏强，2025 年煤炭板块归母利润望达28 亿元左右水平。

　　拓展电力板块，进一步打通产业链。1）贵州执行电煤限价政策，混煤售价远低于市场水平，布局火电望留存混煤收益，实现利润最大化。2）盘江新光2×660MW 火电项目具备坑口电站、利用小时数长、运输成本低三大优势，测算投产后投产贡献1.5 亿归母净利。3）集团明确公司电力发展定位，新光项目投产后其他电力项目或将纳入上市公司。

　　目前集团火电装机132 万千瓦，规划264 万千瓦，助力长远发展。

　　催化剂。1）焦煤价格上涨；2）煤矿、火电等新项目投产。

　　风险提示。在建工程进度不及预期；区域政策影响。（国泰君安）