华电国际：预计公司全年业绩将继续保持高速增长 买入

　　事件描述

　　公司发布2020 年发电量及上网电价公告：2020 年公司完成发电量2073.17 亿千瓦时，同比减少3.62%；完成上网电量1945.54 亿千瓦时，同比减少3.42%。2020 年公司平均上网电价为0.4044 元/千瓦时（含税），较上年同期下降约2.43%。

　　事件评论

　　2020 年，受疫情影响用电需求增长较为疲软；公司机组覆盖的山东等区域受跨区域送电等影响，发电量同比下降，整体来看，公司2020 年完成发电量2073.17 亿千瓦时，同比减少3.62%；完成上网电量1945.54 亿千瓦时，同比减少3.42%。

　　受益于极端寒冷天气和工业生产复苏，公司单四季度发电量同比增长6.06%，其中火电发电量增速为5.64%，拉动全年发电量降幅较前三季度有所收窄。

　　交易电比例提升，全年电价有所下滑。2020 年，公司平均上网电价为0.4044 元/千瓦时（含税），较上年同期下降约2.43%，电价有所降低或来自于市场化交易规模的扩大：2020 年，公司参与市场化交易电量规模为1160.17 亿千瓦时，交易电量比例为59.63%，较上年同期提升5.93 个百分点。整体来看，公司全年电价降幅与前三季度基本持平，而发电量降幅有所收窄，预计公司营业收入降幅亦将较前三季度有所收窄。

　　进入四季度以来，煤炭供需持续呈现偏紧态势，拉动煤价上涨，四季度秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均价为568.33 元/吨，同比提升5.41 元/吨，在四季度公司发售电量保持增长的背景下，煤价上涨或对公司四季度业绩产生一定限制。2020 年秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均值为549.70元/吨，同比下降23.74 元/吨，我们认为成本改善的逻辑贯穿全年，且在去年业绩较低基数的基础上，预计公司全年业绩将继续保持高速增长。

　　盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为0.40 元、0.40 元和0.50 元，对应PE 分别为8.09 倍、8.13 倍和6.42 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 电力供需环境恶化风险；

　　2. 煤价非季节性上升风险。（长江证券）