联泓新科：扩能提效 稳步成长 跑赢行业

　　投资亮点

　　首次覆盖联泓新科（003022）给予跑赢行业评级，目标价26.00元，对应2021 年30x 市盈率。理由如下：

　　聚焦高端材料，市场份额领先。联泓新科背靠中科院，研发创新能力突出。公司生产基地位于山东滕州，采用国际领先的工艺技术，以甲醇为原料生产EVA 电缆料和光伏料、薄壁注塑聚丙烯等先进高分子材料，以及环氧乙烷衍生物等特种化学品。2019 年EVA 电缆料（31.3%）和薄壁注塑聚丙烯（25.1%）国内市场份额位居第一，EVA 光伏料（5.92%）市场份额行业领先。

　　EVA：供需紧张涨价，产品结构优化。2020 年7-11 月国内EVA产量、进口量同比增长3.9%/9.9%，7-11 月光伏新增装机量同比增长53%带动EVA 需求快速提升，供需阶段性失衡推动EVA 价格自3Q20 初以来上涨89%（+8,600 元/吨）。中金电新组预计2021 年全球光伏新增装机量同比增长40%，但1H21EVA 供应增量有限，1H21 EVA 行业景气有望延续。目前公司EVA 产能12.1 万吨，我们预计EVA 管式尾技改项目1H22 投产后产能增长15%至13.9 万吨，高端光伏料产量占比有望从目前约20%提升至50%。

　　扩能提效，稳步成长。我们预计聚丙烯“二反”技改项目2021年底前投产，将新增8 万吨/年聚丙烯产能（+34%），公司规划将主要生产高端透明料；6.5 万吨/年精细化学品2022 年投产，公司本部环氧乙烷衍生物产能将扩大70%，且高端特种表面活性剂和聚醚产品占比将提升。2017-2020 年公司甲醇制烯烃单耗下降8%至2.88，2020 年12 月OCC 项目投产后，我们预计甲醇制烯烃单耗继续下降9%，将显著降低公司烯烃生产成本。我们预计高端产品扩能及运营能力提升，将助力公司稳步成长。

　　我们与市场的最大不同？市场关注EVA 产品涨价，但我们认为公司通过扩大高端材料产能及提升运营效率，有望实现稳步成长。

　　潜在催化剂：EVA 价格继续上涨。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.61 元、0.87 元、1.03 元，CAGR 为30%。目前公司股价对应2021/22 年市盈率25/21x。公司聚焦高端材料，成长性较强，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价26 元，对应2021/22 年30/25x 市盈率和20.4%上涨空间。

　　风险

　　EVA 价格低于预期，甲醇价格大涨，新项目进展低于预期。（中国国际金融股份有限公司）