爱施德：拓展电子烟业务 有助于抓住未来业绩增长点 买入

　　规模效应构筑行业壁垒，产融结合协同发展。分销商通过专业能力，为手机品牌承接资金压力，提供最新订货信息，提升手机从品牌厂商向最终消费者流转的效率，是产业链中重要一环。爱施德是手机分销行业的龙头企业，在全国31 个省、300 多个本地网都建设了自己的销售团队和服务网络，拥有近6 万家渠道合作伙伴，服务零售终端近10 万家。爱施德以智能终端分销为核心，金融及供应链服务、智慧零售业务和通信服务业务协同发展，以实现打造“产+融”结合的综合销售服务平台为战略目标。

　　成熟品牌渠道与广泛销售网络打造核心竞争力。爱施德是苹果（Apple）的知名代理经销商，旗下酷动数码（Coodoo）是中国最大的苹果产品连锁门店。爱施德拟将共青城酷桂在星盟信息的出资比例由2.18%提升至23.72%，参与收购荣耀。公司作为荣耀的核心经销伙伴，此次增资将进一步强化与荣耀厂商的战略合作关系，发挥协同效应，丰富3C 数码产品矩阵。荣耀独立后有望脱离华为体系下中低端机型定位，发展高端机型。爱施德拥有全国分销网络和高效的物流体系，覆盖T1-T6 全渠道零售门店及线上零售商。

　　把握5G 换机潮契机，品类扩张助力收入增长。随着5G 技术基础设施的逐步完善，5G 手机出货规模逐渐扩大，市场需求上行，引发新一轮的换机潮。根据IDC 的预测，2020 年全球5G 手机出货量将大幅增加至2.2 亿台，并继续维持高速增长，5G 换机潮将利好爱施德等手机分销商。爱施德积极布局产品品类，智能手机与3C 品类“双轮驱动”，在数字化升级场景下提供崭新增长空间和潜力。

　　中国电子烟市场低渗透率、高成长，公司拓展电子烟新品类市场成效显著。随着吸雾气文化的渗入以及居民对健康关注的提升，电子烟受到世界上越来越多人的青睐。同西方发达国家相比，我国电子烟市场渗透率低，存在较大的市场潜在空间，且行业内竞争格局清晰。

　　把握与行业龙头的良好合作，拓展电子烟业务，有助于抓住未来业绩增长点。

　　盈利预测与投资建议：公司围绕移动通讯终端产品、数码电子消费产品、通信服务、电子商务等领域，全面实施新零售基础设施平台战略，全面推进全数字化线上线下一体化的新零售网络建设。开拓高成长的电子烟市场、有望为公司带来新的业绩增长动力。预计爱施德 2020-22 年归母净利润为7.4/10.8/15.6 亿元，增速分别为115%、46%、45%，对应 EPS 分别为0.59、0.87、1.26 元/股，对应PE 为21/14/10 倍。采用相对估值法给予爱施德2021 年25 倍PE，对应目标价为21.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：与阿里合作不达预期；新荣耀手机销售不达预期；与电子烟品牌合作不及预期；电子烟监管政策不确定性；电子烟行业发展不及预期。（申银万国）