传音控股：零售转型成果夯实 私行业务发展迅猛 强烈推荐

　　事件：2 月1 日，平安银行公布2020 年年报。

　　点评：

　　全年营收、PPOP实现双位数增长，未来盈利释放空间充足。2020 年实现营收、PPOP、归母净利润1535.4 亿、1073.3 亿、289.3 亿，同比分别增11.3%、12.0%、2.6%；主要得益于规模较快增长、息差维持高位，以及中收业务的较好表现。年末生息资产规模同比增13.4%，2020 年净息差同比仅收窄9BP至2.53%，中收同比高增18.3%。

　　资产质量持续改善之下，拨备计提压力下降，全年信贷成本1.73%，同比下降达81BP，信贷成本预计低于同业平均水平。更值得注意的是，平安银行提前完成理财非标问题资产回表，并计提了273 亿元非信贷拨备，拨备计提充足，为未来留足了盈利释放空间。

　　负债成本管控成效显著，存款成本大幅下行。2020 年负债成本率同比下降32BP 至2.32%，主要得益于存款成本的管控，存款成本率同比下降23BP。高成本定期存款（日均余额值）占总存款比重为52.55%，较19 年下降4.5pct，其中对公定期存款日均余额较上年下降4.3%。

　　资产质量持续全面改善，不良生成率下行至2.4%。2020 年末，不良贷款313.9 亿，环比下降7.8%；不良率1.18%，环比下降14bp。关注贷款率、逾期贷款率分别为1.11%、1.61%，环比下降47bp、15bp，加回核销不良生成率2.40%，较19 年下降15bp，资产质量相关指标持续改善。拨备覆盖率（201%）维持较高水平，风险抵补能力持续较强。

　　核心逻辑：

　　背靠平安集团，受益于客户、科技、产品等资源倾斜。（1）获客方面，集团客户迁徙持续推进，贡献优质、高粘性客户。（2）科技方面，集团非常重视科技，持续加大科技投入，共享集团科技资源将赋能银行零售转型。（3）产品方面，集团综合金融优势显著，能够提供一站式金融产品、服务；交叉销售模式下，有助于客户粘性进一步提高。

　　零售转型成果夯实，私行业务发展迅猛。平安银行自2016 年开始零售转型，在集团资源支持和战略强力执行下，零售业务转型成效显著，2020 年末零售贷款占比60.2%。

　　值得关注的是，2020 年私人银行业务发展迅猛，私行达标客户AUM 较上年末高增53.8%至1.1 万亿，是零售客户AUM高增32.4%的重要因素。零售业务近几年强劲发展后，在客户结构上也有了明显优化。零售业务逐步优化的客户结构和持续审慎的风险管控，将进一步贡献盈利增长。

　　对公业务做精做强，战略客群拓展显成效。过去几年，平安银行主动退出过剩行业，加大高风险资产退出力度，存量问题资产基本出清，对公资产质量已得到全面优化。

　　同时，严控增量投放，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资本业务。“3+2+1”

　　对公战略持续推进，战略客群拓展成效显著，带来企业活期存款的良好增长（年末企业活期存款同比增16.6%，明显高于总存款增长水平）。

　　投资建议：平安银行2020 年拨备前净利润保持强韧增长，并充分计提了非信贷资产拨备，资产负债表进一步做实，未来盈利释放空间可期。业务方面，对公零售战略方向明确，推进成效显著。我们预计2021/2022 年归属普通股股东净利润同比增长9.6%/14.7%，对应BVPS 分别为16.79/18.66 元/股。考虑到公司明确的战略选择和强大执行力、以及集团资源和金融科技加持，我们看好公司未来对公零售业务深化发展，盈利能力进一步提升，给予1.8 倍2021 年PB，对应目标价30.2 元/股，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。（东兴证券）