索菲亚：持续看好公司产品升级渠道优化 强推

　　事项：

　　公司发布2020 年年度业绩预增公告。预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润113,130.37 万元至123,904.69 万元，同比增速+5%至+15%；预计扣非后归母净利润101,946.46 万元至111,655.65 万元，同比增速+5%至+15%。

　　预计营业收入同比增加38,430.38 万元至115,291.15 万元，同比增速+5%至+15%。

　　评论：

　　2020 年单Q4 收入业绩增速持续提升，经营表现超预期。经测算，预计公司2020 年Q4 单季度收入同比+25.34%至+57.71%，延续向好态势（Q1 同比-35.58%，单Q2 同比-8.48%，单Q3 同比+17.07%）；预计Q4 单季度归母净利润同比+21.44%至+51.57%，单季度业绩增速较前期进一步提升（Q1 同比-115.48%，单Q2 同比+26.46%，单Q3 同比+7.74%）；Q4 单季度扣非后归母净利润同比+30.56%至+59.67%（Q1 同比-182.46%，单Q2 同比+3.61%，单Q3同比+28.30%）；整体表现超出我们之前预期。我们认为公司在2020 年积极进行包含经销商渠道、整装渠道、家装渠道、大宗工程业务、电商新零售渠道和直营专卖店在内的全渠道营销体系优化，促进公司在“新冠”疫情后经营较快恢复，其中，整装、家装渠道顺利拓展，有望在未来成为公司收入新增长点。

　　渠道下沉与优化并举，多元业务矩阵建设成效渐显。经过近两年来公司持续调整优化，目前已经形成一个全渠道、多品类、多品牌的多元业务矩阵，满足不同层级消费群体需求。渠道网点规模方面，截至2020 年9 月30 日，索菲亚全屋定制拥有经销商1594 位，专卖店2666 家（含大家居店、轻奢店）；司米橱柜经销商923 家（较年初增90 家），专卖店1056 家（较年初增211 家）；“索菲亚”木门经销商742 家，独立店287 家（含在装修店面）融入店604 家；“华鹤”木门经销商189 家，专卖店207 家（含在装修店面）。TO B 业务方面，截至2020 年9 月底，公司大宗业务渠道收入同比+54.83%，占营收比重提升至14.39%；同时公司积极拓展整装/家装渠道，2020 年全年签约500 家整装企业目标基本达成，与圣都家居合作也有望进一步助力公司整装业务发展。

　　持续看好公司产品升级渠道优化，维持“强推”评级。虽然2020 年上半年“新冠”疫情对公司经营带来一定冲击，但公司积极应对，化危为机，在三季度与四季度均呈现较快恢复，我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。基于公司多元业务矩阵未来发展潜力，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.88/13.85/15.76 亿元（原预测值11.59/13.24/14.99 亿元），EPS 分别为1.30/1.52/1.73 元，对应当前市值PE 分别为23/20/18 倍，并上调公司目标价至40 元/股（原目标价34 元/股），对应2021 年26 倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，生产智能升级不及预期，房地产市场大幅波动。（华创证券）