澜起科技：新业务逐渐落地 打开未来增长空间 推荐

　　全球服务器市场将重回增长，内存接口芯片需求快速增长 预计2021 年全球服务器出货量预计将增长5.6%， 2020-2024 年中国服务器出货量年均增速为 9.1%。内存接口芯片是服务器必不可少的组成部分，随着服务器内存通道数逐步由6 通道提升为8 通道，一台配备两颗CPU 的服务器所需内存接口芯片数量从24 套增加到32 套，为内存接口芯片提供额外增量。我们预计2020-2022 年内存接口芯片市场将保持20%左右增速，增速高于服务器市场。

　　DDR5 时代即将到来，内存接口芯片价值量显著提升 英特尔支持DDR5 的CPU 预计将于2021 年下半年推出，届时DDR5 将真正投入商用并开始渗透。由DDR4 到DDR5，每套内存接口芯片中芯片数量继续增长，DDR4 最多采用“1+9”个内存芯片，而DDR5 最多可以达到“1+10”个，同时还需配置温度传感、电源管理等配套芯片，带来整体价值量提升。借鉴以往经验，DDR4 每个子代产品刚刚上市时价格提升超过60%。DDR5 不仅性能上要高于DDR4，价格上也同样会超出DDR4 许多，我们预计提价幅度超过80%。

　　全球竞争格局逐渐优化集中，澜起科技将进一步提升市占率 目前全球内存接口芯片市场主要玩家为澜起科技、IDT 和Rambus。IDC被瑞萨收购后整合进程及发展战略不确定性较大。Rambus 缺少LRDIMM 最新产品，在DDR5 世代竞争中存在一定短板。公司从DDR4 时期开始逐渐积累技术优势，市占率从2016 年的28.47%提高到2019 年的47%。Intel 作为公司第二大股东，也将在认证壁垒等方面助力公司业务拓展。我们认为未来几年公司凭借技术优势与上市后资本市场红利，市占率将提高到50%以上，预计公司内存接口芯片业务2021-2022 年将保持30%以上的复合增长。

　　新业务逐渐落地，打开未来增长空间 公司津逮服务器于2019 年底已实现量产，目前多家服务器OEM 厂商已采用，公司有望凭借其高性能且可信可控的特点，进一步拓展客户。此外，公司针对PCIe 4.0的Retimer 芯片已成功实现量产，该芯片能够效解决高速信号的损耗问题，将在PCIe 时代的高速外设连接中发挥重要作用。受益于国产替代浪潮以及数据协议的代际更迭，津逮服务器和PCIe4.0 Retimer的量产及迭代也将进一步打开公司未来盈利增长空间。

　　投资建议 公司将深度受益于数字化转型趋势，内存接口芯片业务将迎来量价齐升。公司有望继续扩大市场份额，业绩持续较快增长。预计公司2020-2022 年分别实现营业收入20.6、27.4 和36.6 亿元，分别同比增长18.8%、32.9%、33.5%；分别实现归母净利润11.5、14.7 和18.9 亿元，分别同比增长23.1%、27.6%、28.9%；目前股价对应PE分别为86.45、67.74 以及52.54，首次给予推荐评级。

　　风险提示 服务器出货量不及预期的风险，DDR5 渗透不及预期的风险，公司新产品推出不及预期的风险。（银河证券）