亚玛顿：超薄玻璃领域提前布局享受超额红利 买入

　　投资摘要：

　　1 月23 日，亚玛顿发布年度业绩预告，预计2020 年公司可实现归母净利润1.3~1.4 亿元，同比增长230+%，预计可实现扣非净利润0.8~0.9 亿元，同比增长170+%，基本每股收益0.81~0.88，符合我们之前的预期。

　　光伏行业基本面高位托底，光伏装机量超预期+双面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020 年光伏完成装机48.2GW，同比增长60.1%，超市场预期，2020年可再生能源补贴水平继续下降，2021 年进入平价时代，对电站盈利能力提出更高要求，双面组件平均可提升10~18%发电量，是目前提升发电量确定性最高的途径之一。2019 年双面率13%，预计2020 年30%以上，同比提升 17pct，在光伏装机旺盛的基础上，双面率的提升再度拉高玻璃需求。

　　凤阳硅谷原片产能放量保障供应。公司所属集团旗下子公司凤阳硅谷自建的第一座650t/d 原片窑炉于2020 年4 月投产，100%供货亚玛顿，可满足公司80%深加工产能。目前凤阳硅谷另有2 座650t/d 窑炉在建，预计将于年内投产，届时公司产能合计1950 t/d，约合1.2 亿平。预计2020 年公司光伏玻璃出货4000+万平， 2021 年可达1 亿平米，市占率由5.2%提升至9.1%。

　　超薄玻璃领域提前布局享受超额红利。薄片玻璃拥有更高的单位价值量。原片产能确定情况下，2.0mm 光伏玻璃产量相对3.2mm 高52%，价值量高26.5%。

　　公司目前在手订单中2.0mm 占比可达到80%，比例远高于40~45%的行业平均水平，从而使得公司单吨产能下的镀膜玻璃产出量高于行业平均水平。

　　太阳能瓦片玻璃增速可观。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋顶光伏，2020Q3 特斯拉屋顶光伏在美国部署57MW，是Q2 的3 倍，Q4 加速放量，预计2021~22 年是该业务快速增长时期。2020H1 公司海外营收占比创历史新高，未来海外增量主要取决于特斯拉的需求。

　　公司调整光伏业务发展战略规划，出售电站回暖资金。报告期内继续出售太阳能光伏电站资产，对公司经营业绩产生积极影响，同时减少债务及带来的现金流回收，有利于公司减少财务费用、提高资产流动性，实现轻资产运营。

　　投资策略：公司作为超薄玻璃先行者，在行业基本面β持续向好+公司α边际显著提升双重加持下，实现长足发展。我们预计公司2020-2022 年营收16.8、31.9、37.9 亿元，归母净利润1.32、2.86、4.02 亿元，对应PE 分别为54.3、25、17.8 倍，每股收益0.82、1.79、2.51 元，给与“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、特斯拉光伏屋顶市场开拓进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧。（申港证券）