宏发股份：高压直流继电器业务有望保持增长趋势 推荐

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布20年年报，报告期内实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润8.32亿元，同比增长18.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.94亿元，同比增长3.91%。公司拟每股派发现金红利0.34元（含税），不以资本公积金转增股本。

　　公司业绩符合我们的预期。

　　平安观点：

　　业绩符合预期，四季度营收增速向上：公司 20 年实现营业收入 78.19 亿元，同比增长 10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.32 亿元，同比增长 18.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.94 亿元，同比增长 3.91%。公司 20 年 1-4 季度单季度营收同比增速分别为-11.42%/12.35%/14.65%/23.17%，业绩势头向好，反映下游需求在持续复苏。从分项业务来看，20 年公司继电器产品实现营收 65.40 亿元，同比增长 4.48%；电气产品实现营收 9.52 亿元，同比增长 71.16%，反映出公司低压电器产品在海外及国内市场的开拓进展顺利。展望 21 年，我们预计在下游需求复苏和公司竞争力不断增强等因素推动下，公司业绩将保持稳健表现。

　　继电器产品竞争力不断增强，新品类产品开发顺利：20 年公司根据行业龙头客户需求，开发定制化配套产品，成果显著。直流继电器等产品系列持续推进与高端客户合作，开发高性能产品，高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产；家电用继电器关注行业技术发展需求，进一步提升产品性价比；汽车、信号继电器研发新一代结构产品；工控继电器积极配合轨道交通国产化项目开发。除了巩固在继电器领域的优势之外，公司新品类产品开发进展顺利。公司新门类产品包括真空灭弧室、氧传感器、连接器、电子模块、互感器等，部分产品已在市场端取得较好进展，其中，氧传感器销售额同比增长 59%，连接器同比增长 49.1%，互感器同比增长 465.8%，为后续新品规模化产业布局奠定基础。展望 21 年，公司提出将从产品技术、设备工艺、营销策略等方面大力推进新门类产品的发展，从中长期看，随着公司新品类产品的成熟，预计将成为公司新的增长点。

　　直流继电器业务势头向好，预计 21 年受益于全新能源汽车销量上升：从 20 年三季度开始，受益于国内新能源汽车市场恢复和海外欧洲市场电动车销量高增长，公司高压直流继电器业务持续复苏。

　　目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利，在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计 21 年在全球新能源汽车销量保持增长的背景下，公司高压直流继电器业务有望保持增长趋势。

　　投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核心竞争力。目前公司主要下游行业需求向好，公司在传统继电器市场优势稳固，在直流继电器市场对头部车企客户开拓顺利，有望受益于全球电动化提速。我们维持对公司 21/22 年的归母净利润预测分别为 10.19/12.56 亿元，新增对 23 年的归母净利润预测为 14.29 亿元，对应 2 月 3 日收盘价PE 分别为 45.9/37.3/32.8 倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）若海外疫情出现反复，可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响；2）若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率；3）若新能源汽车销量放缓，或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。（平安证券）