国盛智科：未来数控机床市场潜力较大 买入

　　先进数控机床以及智能自动化生产线提供商

　　公司成立于1996 年，是国内领先的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商，主要根据下游精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、汽车、3D 打印、生物医药、工程机械、工业阀门等终端领域客户的应用需求提供智能制造一体化解决方案，业务流程覆盖技术研发、方案设计、关键部件研制、软件二次开发与优化、系统集成、安装调试、售后技术支持等环节。公司股权结构集中且稳定，创始人持主要股份。2020 年，公司在上海证券交易所科创板上市。

　　中国数控机床行业新生力量，致力于提供一体化解决方案公司坚持以装备部件为支撑，中高档数控机床为主导，智能自动化生产线为延伸，营业收入和归母净利润逐步好转，2020 上半年营业收入3.28 亿元，同比下降2.41%，归母净利润53.49 亿元，同比增长29.21%。公司不断调整营收结构，2016 年开始战略性重点发展数控机床及智能自动化生产线业务。公司盈利能力良好，毛利率稳定在30%左右，净利率稳中有升，在行业中处于较高水平。公司高度重视研发创新，多方面增加研发投入，至2020 上半年核心功能部件研发及产业化已取得较大进展。公司现金充裕，资产负债率低，有一定的抵御风险能力。直销与经销结合，数控机床以经销模式为主，大部分智能自动化生产线为直销，精密钣焊件、铸件对外销售均为直销，与主要直销客户保持稳定合作关系的同时，经销商终端客户数量逐渐增加，公司未来业绩具有可持续性。

　　中高档数控机床市场潜力较大，进口替代空间广阔当前我国已是世界最大的机床产销国，未来中高端市场份额有望增加。随着下游产业的不断升级发展，对机床加工精度和精度稳定性等要求越来越高，中高端产品的需求日益凸显，更新升级需求大。中国机床市场结构升级将向自动化成套、客户定制化和普遍的换挡升级方向发展，产品由普通机床向数控机床、由低档数控机床向中高档数控机床升级。国盛智科所在的金属切削机床领域是我国机床行业中经济规模最大、地位最显著的产业领域，其数控化率自2005 年以来不断增高，未来数控机床市场潜力较大。

　　我们广泛选择了数控机床以及零部件产业具有代表性的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2020、2021 年PE 算数平均值分别为45.3、33.3X，而国盛智科的估值分别为37.89、27.78X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择 2020 年 45.3X 作为目标估值，目标市值52.04 亿元，相较于当前市值仍有19.47%向上空间，对应目标价格39.42 元，首次覆盖并给予买入评级。

　　风险提示：数控机床核心零部件自主供应能力不足、人才储备不足，高级数控机床技工人才缺少、民族企业市场影响力不足。（天风证券）