火炬电子：新材料初现拐点 航空航天新应用落地可期 买入

　　事件：9 月22 日公司发布公告，拟使用自有资金3000 万元回购股份，计划用于实施员工持股计划后进行股权激励。据公司公告披露，本次回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起不超过12 个月，回购股份价格不超过55 元/股，以此价格计算预计回购股份数量为545,454 股，约占公司目前已发行总股本的0.12%。

　　据公司公告披露，本次回购旨在建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，维护广大投资者利益，增强投资者信心，使各方更紧密的合力推进公司的长远发展。我们认为，公司通过回购进行股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定，将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

元器件/新材料/贸易三大板块持续放量，回购股份彰显公司发展信心公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售，主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主，民品为辅，现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。

　　2020H1 公司自产元器件实现收入4.77 亿元（+24.50%），主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长；自产新材料实现收入0.43 亿元（项目收入0.14 亿元），同比增长188.81%；贸易业务实现收入9.77 亿（+47.70%），主要系下游客户需求旺盛，同时新产品线引入所致。

军工高景气或带动自产业务Q3 进入景气扩张期，跨越式装备发展推动军工电子元器件进入产业发展新阶段

　　MLCC 下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域，其中军用市场覆盖航空航天、船舰、兵器、电子对抗等国防领域，是各型信息化产品电子线路中必不可少的基础电子元件。2019年国内陶瓷电容器的市场规模为578 亿元，同比增长6.2%，占全电容器行业市场比重54%，现已成为电容器行业主要品类。

　　我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，聚焦战略新兴、颠覆性技术，对应的新型装备呈现出明显的成长特质，MLCC 终端产品将会加速迭代，倒逼上游陶瓷电容市场持续放量；此外，MLCC 上游核心技术仍有待突破，高端陶瓷材料目前仍依赖进口，国产化替代需求日益迫切，产业有望步入新一轮景气周期。

　　新材料初现拐点，航空航天新应用落地可期

　　公司新材料板块主营产品为CASAS-300 高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施，子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露，目前立亚新材已获得军工相关资质，完成建设的三条生产线具备先行优势，目前仍有三条生产线项目在建，预计今年9 月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设，计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用：（1）高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器（2）航空航天：可用于航空发动机主要热端结构件，对高温合金进行替代。

　　盈利预测与评级：综上我们认为，受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充，公司自产元器件业务有望实现加速排产，陶瓷新材料快速放量，前景持续向好。因此，2020-22 年公司预测归母净利润由5.15/6.44/8.01 上调至5.50/7.14/9.09 亿元，对应EPS为1.22/1.58/2.01 元，PE 为36.79/28.35/22.27x。对标我国军工电子领军企业鸿远电子、宏达电子48.97x 的2020 年预测P/E，公司目标价59.74 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：军用MLCC 交付放缓；股票价格持续超出回购价格上限导致回购预案无法实施等。（天风证券）