云海金属：积极拓展新能源汽车和5G等新兴应用领域 增持

    公司2020H1 归母净利润同比下滑65.08%

    公司2020H1 年实现营业收入约25.21 亿元，同比增长2.34%；实现归母净利润约0.97 亿元，同比下滑约65.08%；实现扣非后归母净利润约0.89亿元，同比下滑约16.17%。鉴于2019 同期有高额拆迁补偿款和2020H1新冠疫情，业绩出现同比大幅下滑，我们预计2020-22 年公司归母净利润为2.73/4.03/5.23 亿元（前值5.03/5.14/5.38 亿元），维持增持评级。

    2020H1 镁合金和铝合金销售量同比增加，但镁价下跌影响业绩

    2020H1 疫情期间，公司通过开发客户提高市场占有率和开发镁合金新应用等举措，主产品镁合金和铝合金销售量不仅未受市场低迷影响，反而同比增加。但由于镁价价格低迷，导致镁合金业务毛利率下滑3.14 个百分点至16.53%，营收小幅下滑3.85%。同期铝合金业务毛利率下滑1.03 个百分点，营收同比正增11.21%；公司归母净利润Q2 环比Q1 增约55%。

    积极拓展新能源汽车和5G 等新兴应用领域，进入头部企业供应链

    2019 年通过收购重庆博奥（未上市），公司镁合金压铸产品实现了从小件向大件的发展，从方向盘骨架拓展至仪表盘支架、中控支架、座椅支架、PDU 壳体等镁合金中大型汽车零部件；并且公司不断开发镁合金新材料新品，完成了5G 基站用镁合金部件的开发。2020 年新能源车市场公司为比亚迪（002594 CH，增持，目标价：61.95-63.13 元）、特斯拉（TSLA US，无评级）等提供产品。同时公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代（300750 CH，增持，目标价：148.09-158.13 元）、比亚迪等合作。

    积极向上下游延伸和扩产，与宝钢形成战略协同布局镁铝深加工

    公司建设30 万吨硅铁合金项目，我们预期2021-23 年每年投产10 万吨，建成后公司原镁生产成本有望下降。同时公司针对新领域需求持续投资扩产；今年3 月公告，子公司巢湖精密拟投资建设年产1000 万只方向盘骨架项目；6 月公告重庆博奥拟投资建设年产2 万吨镁合金、8000 吨镁粒子和100 万件镁铝合金大型汽车零部件项目。宝钢金属有限公司现为公司第二大股东，双方战略布局协同，共同整合产业、开发新应用和客户，共享客户资源；快速发展镁铝深加工行业推动汽车轻量化产业的发展。

    下调盈利预测，维持“增持”评级

    公司20 年主营产品产销预期增加，但镁价下滑影响盈利；鉴于19 年部分拆迁补偿款记入资产处置收益，部分记入其他应收款，我们保守估计20-21拆迁补偿款不再纳入资产处置收益；故我们调整公司盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为2.73/4.03/5.23 亿元（前值5.03/5.14/5.38 亿元）。参考可比公司20 年平均27.6 倍的PE 一致预期估值，鉴于公司20-22 主营业绩年均增速超40%，且属轻质合金龙头，我们给予公司20 年28-30倍PE 溢价，20 年EPS 0.42 元，目标价为11.76~12.60 元（前值12.81-13.83 元），维持增持评级。

    风险提示：需求不及预期、产能释放慢、镁价低于预期等。（华泰证券）