健盛集团：员工持股计划激励充分并彰显信心 强烈推荐

    事件：健盛集团发布2020 上半年业绩，公司半年度营业收入7.28 亿元，同比减少11.95%，归母净利润5508.20 万元，同比减少61.72%。其中Q2 收入3.56 亿元，同比减少15.91%，归母净利润32 万元，同比下滑99.85%。

    棉袜业务表现良好，内衣业务受到影响较大，未来公司将主动调整内衣业务结构。上半年棉袜销售收入5.28 亿元（同比持平），净利润3558 万；无缝内衣销售收入约2 亿元（同比-33%），净利润1924 万。棉袜业务显示出较强的韧性，内衣业务由于公司内衣的品牌客户多为中高端定位，下游需求不振导致接单不足。后期公司将在内衣方面开拓多元化的客户，保证业务平稳性。

    业绩受到诸多短期因素影响，但是现金流状况较好，保障公司未来业务发展无忧。毛利率方面同比降低7.55 个百分点：1）公司收入下滑，但成本构成中直接人工（约占20%）和制造费用（约占25%）中多为刚性成本，影响毛利。2）下游需求疲软之下个别客户有阶段性降价。另外因疫情导致资产减值和资产处置等一次性损失在本期体现：1）部分客户申请延长账期，期末应收账款+21.32%，坏账计提增加520 万。2）杭州棉袜工厂关闭，处置费用（计入营业外支出）约800 万元。3）越南兴安内衣工厂于年初投产，订单不足导致500 万损失。虽然二季度业绩下滑较多，但是公司上半年现金状况良好，经营活动现金净流入1.4 亿元，比去年同期增长16.72%，表明公司业务健康未来经营亦有资金保障。

    长期看，公司专注运动内衣业务，赛道良好公司具备先发优势。公司在运动服饰制造方面有先发优势，目前也积极从OEM向ODM转型，积累在服饰研发和设计方面的经验。产能方面公司有长远规划，产能储备叠加技术进步使得公司获取核心客户订单的能力增强。

    员工持股计划激励充分并彰显信心。公司披露第二期员工持股计划，持股计划资金总额不超过5945.28 万元，股份合计不超过1486.32 万股，占当前公司股本总额的3.57%。公司此次员工持股涉及人员不超过140 人，激励充分同时也体现了管理层和员工对三年规划目标实现的信心。

    公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022 年净利润分别为2.06、3.08、3.78 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.74、0.91 元，当前股价对应PE 值分别为21.83、14.60、11.9 倍。基于赛道和公司双重优势维持强烈推荐评级。

    风险提示：海外疫情反复，公司新客户开拓不顺，汇率波动。（东兴证券）