家用电器：出口产业优势依然明显 增长红利继续释放

　　出口规模已经好于2019 年同期，内销同比回升但规模仍低于2019 年同期空调行业在2020 年2 月低基数影响下，内外销均有明显增长，但内销表现依然弱于2019 年同期表现。根据产业在线数据，2021 年2 月家用空调总销量875.9 万台，YOY+58.5%，内销369 万台，YOY+128.6%；出口506.9万台，YOY+29.6%，但较2019 年2 月分别-7.3%、-25.3%、+12.5%。同时，我们认为2020H1 空调内销、外销基数均较低，出货表现值得期待，且出口拉动作用依然明显，后续出口表现有望好于2019 年同期。

　　2021 年2 月空调内销表现仍弱于2019 年2 月，美的内销份额提升明显根据产业在线数据，2021 年2 月内销同比+128.6%，较2019 年2 月-25.3%，2021 年1-2 月内销同比+50.9%，较2019 年1-2 月-20.3%。从单月表现来看，龙头企业均实现低基数下的同比高增长，其中美的表现好于行业，带动美的内销份额明显提升，整体来看CR3 内销份额同比+2.0pct。原材料涨价压力增大，空调内销零售价格竞争明显减弱，在中高端产品上更具优势的龙头企业份额有望继续巩固，但内销出货量的回暖节奏仍依赖于全年经济恢复、地产后周期需求以及夏季气温的拉动影响。

　　出口产业优势依然明显，增长红利继续释放，但出口盈利压力仍较大2021 年出口新增订单表现或弱于2020 年Q3、Q4 期间，但出口仍受益于海外产能不足，出口量表现已经好于2019 年同期。根据产业在线数据，2021年2 月出口同比+29.6%，较2019 年2 月+12.5%，2021 年1-2 月出口同比+44.8%，较2019 年1-2 月+12.9%。我们认为空调产业链优势依然存在，海外订单短期回流压力并不明显。从单月表现上看，海信出口增速较快，出口份额获提升。而面对人民币汇率与原材料成本提升的影响，空调出口盈利或继续承压。

　　零售表现虽弱于2019 年同期，但价格继续回升，或驱动内销出货价格增长2021 年2 月，国内空调零售市场表现为量降额增，但零售量、额规模均弱于2019 年2 月。而空调零售数据显示，2 月线上、线下空调零售均价继续回升，分别同比回升24.5%、26.8%左右，延续2020 年11 月以来的零售均价提升态势，在零售端价格企稳回升的情况下，有望驱动内销出货价格提升。

　　行业库存量继续同比高增长

　　产业在线数据显示，截至2021 年2 月空调在库量为1947 万台，同比+40%/环比-0.2%。行业库存同比继续提升，即源于内外销的旺盛需求驱动，同时原材料涨价压力下，企业或更有动力加快生产，提升相对低价库存，减少高价库存压力。随着库存结构的变化，部分企业或存在更大的出货端提价压力。

　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。（华泰证券）