传媒游戏：全球3端发行将是国内头部游戏厂商快速增长的新引擎

　　本篇报告旨在通过分析中美不同市场头部游戏公司估值的差异，探讨游戏公司估值溢价的来源，估值锚的是到底什么？

　　分析A 股（三七互娱、吉比特、完美世界）、港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、EA、网易）8 家公司估值差异，发现：1）业绩稳定性不错但弹性较弱的A 股游戏公司静态估值明显低于Take-Two、动视暴雪等美股公司；2）腾讯控股、网易静态估值并不低于海外公司。

　　A 股游戏公司估值低于港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、网易），我们认为背后核心原因是：稳定增长的预期与潜在的市场空间带来估值溢价，是游戏公司估值的锚。即A 股游戏公司即使在看起来拥有稳定业绩增长的情况下，市场仍然担心其未来业绩的稳定性不足，潜在空间不够，进而给予了一定的估值折价。

　　那么稳定增长预期与潜在空间的基础是什么？我们认为主要是：1）IP 的孵化和长周期运营：带来收入端更高的可预测性；2）全球化发行：带来更大潜在空间。

　　复盘2017 年初~2020 年末8 家游戏公司股价与业绩表现：

　　1）美股3 家公司与腾讯控股，利润增速与股价增幅匹配度较高。说明这几家公司只要在一个相对合理的估值买入，长期看即可获得稳定的业绩增长收益。

　　2）A 股游戏公司股价的波动剧烈，区间最高涨幅大幅超越5 家港股、美股公司，但4 年维度看股价涨幅不及利润提升。4 年间三七互娱、完美世界、吉比特的区间最高涨幅，分别达到486.2%、231.5%、665.9%，说明在较短期维度，A 股游戏公司的股价波动可以非常剧烈，上下振幅明显，短期在合适的位置买入，可以获得非常丰厚的回报，而中长维度看，又因为估值中枢的下移抵消了一部分业绩的增长，回归正常收益。

　　当前是较好买入区间：

　　1）中长期视角看：预计以移动游戏为突破点的全球3 端发行将是国内头部游戏厂商快速增长的新引擎，2020 年根据Newzoo 统计，全球游戏市场规模达到1749 亿美元，同比增长15%，扣除国内市场后规模为1309 亿美元，这部分市场中国游戏公司仅占了1/10 的规模，潜在提升空间较大，2020年国内自研游戏出海收入154.5 亿美元，同比增长33%。同时一线游戏公司当前均处于合理估值中线区间位置，建议关注腾讯控股、网易。

　　短期维度看：A 股头部游戏公司处于利空释放+低估值区间+产品周期向上的时期，既有赚取业绩增长收益的预期，亦有估值向上波动修复的弹性。（中泰证券）