食品饮料：各公司有望在三季度保持业绩上涨趋势

　　行业整体情况： 2020 年以来A 股指数整体呈上涨趋势，食品饮料指数跑赢整个大盘，截止至9 月4 日，上证综指上涨14.75%，沪深300 上涨23.96%，SW 食品饮料上涨58.71%。业绩方面，2020 年上半年食品饮料板块整体表现处于市场前列。2020H1 行业合计实现营收3734.25 亿元，同比上涨6.05%；归母净利润719.87 亿元，同比上涨9.83%。分子板块来看，20202H1 增速前三名分别为肉制品（36.35%）、调味品（12.25%）、食品综合（6.33%）；归母净利润增速前三名分别为食品综合（63.55%）、其他酒类（58.38%）、肉制品（30.45%）。估值方面，截止至2020 年9 月4 日，食品饮料板块PE（TTM）为47.06 倍，整体估值处于历史较高水平。

　　细分行业情况：

　　白酒：2020H1 营收1295.73 亿元，同比增长2.29%，归母净利润478.80 亿元，同比增长8.09%。上半年受疫情影响，行业增速有所放缓。高端白酒市场需求依旧旺盛，处于稳定上升态势。板块集中度上升，马太效应加剧，高品牌力白酒优势更强，二季度业绩改善效果明显高于其他白酒。

　　乳制品：2020H1 营收711.31 亿元，同比增长3.86%，归母净利润41.77 亿元，同比下降8.86%。一季度疫情影响明显，产品生产以及下游动销效果较差导致产业链整体受损，业绩下滑。随着疫情影响的逐渐消退，终端促销调整，整体业绩恢复明显。双寡头竞争势态放缓，常温板块基本趋向饱和。随着消费者对于健康营养等高品质乳品的需求增大，低温奶将更受青睐，预计下半年低温奶板块竞争会加剧。

　　调味品：2020H1 营收197.12 亿元，同比增长12.25%，归母净利润44.83 亿元，同比增长17.18%。受疫情影响，板块通过家庭端需求上涨依旧保持良好的抗风险效果。二季度板块利润端上涨明显，主要来自餐饮端消费恢复，同时各公司以快速消化库存及零售端及时补货为应对疫情手段，调整渠道结构，加快缓解了一季度带来的下滑影响。下半年随着下游餐饮渠道的恢复，以及国庆节的到来，消费者餐饮消费将会进一步提升，各公司有望在三季度保持业绩上涨趋势。

　　肉制品：2020H1 营收683.99 亿元，同比增长36.35%，归母净利润39.99 亿元，同比增长30.45%。板块上半年虽有疫情影响，但是猪肉价格上行使板块营收增速保持上升趋势。随着上游屠宰及养殖业务的恢复，下半年生猪屠宰量以及出栏量有望稳步回升，叠加下游终端消费的持续复苏，肉制品板块各公司销量方面有望维持较高上涨水平，进一步提高盈利能力。

　　啤酒：2020H1 营收256.33 亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润25.75 亿元，同比下降0.34%。一季度由于疫情影响加上啤酒消费淡季的叠加，导致渠道库存积压，业绩整体下滑。二季度随着各公司改善产品结构叠加上游原材料成本减少，毛利上行，使二季度板块业绩复苏明显。长期来看，板块已处于成熟阶段，高端化将会成为板块业绩持续增长的核心动力。随着进口产品替代性减弱以及集体提价动作增多，高端化趋势将更加明显。

　　食品综合：2020H1 实现营收475.87 亿元，同比增长6.33%，归母净利润74.77亿元，同比增长63.55%。其中，速冻食品及休闲食品表现较好，受益于疫情期居家消费需求的上涨。国内疫情有效控制，叠加国庆中秋双节，板块业绩有望得到持续改善。

　　投资策略：

　　建议关注：1、白酒：建议关注品牌优势突出的企业，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒以及较低估值的洋河股份；2、啤酒：建议关注拥有产品储备丰富及高端化布局的企业，如青岛啤酒、华润啤酒；3、乳制品：建议关注龙头伊利股份以及低温市场竞争优势较大的光明乳业；4、肉制品：建议关注持续稳定的龙头企业，如双汇发展；5、调味品：建议关注持续性强且受益餐饮恢复较大的企业，海天味业、中炬高新、恒顺醋业；6、食品综合：建议关注市占率较高、线上和线下渠道优势明显的企业，如安井食品、桃李面包、洽洽食品。

　　风险提示：

　　宏观经济风险；重大食品安全风险；原材料价格波动风险。（万和证券）