消费行业：大部分消费个股目前估值仍然合理

　　8 月社零总额同比+0.5%，环比+1.6pcts、同比-7.0pcts，与市场预期一致，为今年以来首次正增长。汽车保持两位数增长；可选景气继续提升，金银珠宝表现亮眼；必选稳健，日用品增速回升；地产产业链表现分化。

　　8 月社零实现正增长，环比连续六个月提升。8 月社零总额33,571 亿元、同比+0.5%，环比+1.6pcts、同比-7.0pcts；限额以上商品零售总额11,340 亿元、同增5.1%，环比+2.1pcts、同比+3.5pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增7.3%，环比+4.2pcts、同比-0.7pct。分类来看，城镇消费品零售额同增0.5%、环比扩大1.6pcts，乡村同增0.7%，环比扩大2.0pcts；商品零售同增1.5%，环比+1.3pcts，餐饮同降7.0%，环比收窄4.0pcts。8 月社零总额、城镇社零、乡村社零三者均实现今年以来首次正增长，商品零售持续增长，餐饮降幅继续收窄。

　　汽车维持高增长态势。继上月行业转暖、增速回正后，8 月汽车零售额继续保持两位数增长，同比+11.8%，同比+19.9pcts、环比-0.5pct，对商品零售加速增长贡献大。

　　可选景气度攀升。金银珠宝加速增长、表现亮眼，8 月零售额同增15.3%，同比+22.3pcts、环比+7.8pcts；化妆品维持高速增长，同增19.2%，同比+6.2pcts、环比+9.8%；服鞋针织增速转正，同比+4.2%，同比-1.0pct、环比+6.7pcts。可选消费持续修复，8 月三大子板块均实现正增长，向上趋势显著。

　　必选稳健，日用品回升，粮油食品增速放缓。疫情以来必需消费持续增长，7 月增速减慢，8 月日用品回升，同增11.4%，环比+4.5pcts、同比-1.6pcts；粮油/食品同增4.2%，环比-2.7pcts、同比-8.3pcts。其中粮油/食品2020 年1-8 月同比+0.4pct，为期间同比增幅扩大的两个品类之一。此外，1-8 月全国网上零售额70,326 亿元，同比增长9.5%，比1-7 月提高0.5 个百分点；实物商品网上零售额增长15.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.6%，其中吃类、穿类和用类商品分别增长35.4%、1.1%和18.3%。

　　家电音像增速转正，家具、建筑与装潢继续承压。地产产业链表现分化，家电/音像环比显著改善，恢复正增长，同比+4.3%，环比+6.5pcts、同比+0.1pct；家具、建筑与装潢降幅略有扩大，其中家具同比-4.2%，环比-0.3pct、同比-9.9pcts，建筑与装潢同比-2.9%，环比-0.4pct、同比-8.8pcts。

　　持续配置，龙头策略。我们认为，8 月社零数据符合预期，下半年环比还将持续回升。观点维持：我们对消费景气趋势的判断持乐观态度，消费估值虽然一直较高，但由于其高明确性的持续业绩成长预期，在合理的收益率预期下，我们认为大部分消费个股目前估值仍然合理。我们预计消费复苏进程仍在延续，在这过程中市场表现预计随着各个消费领域的景气恢复节奏继续呈现轮动。但相比上半年以趋势、预期为主推动，实际的经营数据验证和对2021 年的景气预期将更加重要。“消费30”组合推荐：贵州茅台、五粮液、安踏体育、华熙生物、裕同科技、锦江酒店、周大生、海天味业、伊利股份、华润啤酒、中国中免、美团点评、好未来、永辉超市、晨光文具、中顺洁柔、欧派家居、首旅酒店、青岛啤酒、宋城演艺、步步高、珀莱雅、大北农、海大集团、湘佳股份、申洲国际、恒安国际、普莱柯、牧原股份、李宁。

　　风险因素：疫情影响超预期；经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；个别公司治理风险等。（中信证券）