有色金属行业：分拆上市政策落地 相关有色标的迎来新机遇

　　上半年有色板块业绩回落 黄金板块表现亮眼：2020 年H1 有色金属板块实现营业收入9053 亿元，同比增长15.86%；归母净利润136.26 亿元，同比减少28.87%。子板块中工业金属板块因Q1 工业金属价格大跌，归母净利润同比下滑50.90%；黄金受益于金价上涨，归母净利润同比增长85.25%；稀有金属及新材料板块归母净利润均同比下滑，分别下降62.91%、47.09%。行业ROE 为1.89%，同比下滑0.93 个百分点，行业销售净利率1.79%，同比下滑1.03 个百分点，成为影响ROE 的主要因素。

　　Q2 板块业绩有所修复 黄金板块延续强势态势：2020 年Q2 有色金属板块实现营业收入5132 亿元，同比增长21.11%；归母净利润95.55 亿元，同比下滑7.11%，较Q1 显著收窄。申万三级子板块中黄金、钨、稀土、磁性材料板块同比出现增长，其余板块尽管环比均较Q1 有所修复，但同比仍有所下降。上涨板块中，磁性材料及黄金板块业绩最为亮眼，分别同比增长252.21%、135.14%。

　　资产负债率显著反弹 行业估值仍处于底部区间：2019 年有色整体下游不振，企业经营环境恶化，行业负债规模出现反弹，随着疫情爆发，有色企业经营受冲击较为严重，行业资产负债率达到57.17%，较2019 年底环比提高1.23 个百分点。行业估值伴随国内股市反弹以及H1 行业利润下降现有一定提升，目前行业整体TTM-PE44.26 倍，PB2.45 倍，仍处于近5 年来底部位置。

　　分拆上市政策落地 相关有色标的迎来新机遇。随着去年底分拆上市政策出台，今年下半年或迎来分拆上市高峰期，相关有色标的有望借此机遇改善融资渠道，实现上市公司价值重估，同时优质子公司也将借分拆上市契机迎来新发展。相关标的：铜陵有色、楚江新材、厦门钨业。

　　国际金价创历史新高 黄金股业绩值得期待：在疫情引发经济衰退背景下，全球步入中长期货币宽松环境，名义利率将持续保持低位；随着油价底部回升，通胀预期预计将稳中有升。在名义利率及通胀预期共同推动下，实际利率大概率保持下行态势；同时邻近美国大选，政治风险因素或成为黄金新的催化剂，金价有望持续高位运行，黄金股的业绩值得期待。相关标的：矿山资源禀赋优异的银泰黄金；国内A+H 股黄金龙头山东黄金? 军工材料业绩步入重要拐点 十三五收官之年值得期待：观察2020 年H1有色金属行业中军工材料相关标的业绩，我们认为公司业绩预期正逐步兑现，随着我国强军政策的不断深化，十三五规划收官年的军品订单放量，2020 年军工材料股业绩增长值得期待，相关标的有望享受戴维斯双击。

　　相关标的：充分受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份；依托西北有色研究院、主攻国防航空事业的稀有金属材料加工领军者西部材料。

　　部分优质加工股下半年有望迎来价值修复：与资源类个股高价格弹性相比，加工类个股受上游资源品价格波动影响较小，同时，部分加工股在产品毛利率相对稳定的情况下，通过内生性增长或外延并购实现产能扩张保证业绩增长，如海亮股份、明泰铝业、云海金属等铜铝镁加工类企业；或是在宏观需求相对低迷时，利用技术及资金优势，扩充规模占据更大的市场份额，进一步巩固行业龙头地位，以量补价维持业绩，如合盛硅业。目前全球经济逐步重启，受年初突发疫情影响的优质加工股业绩有望于二季度至三季度恢复正常水平，反观股价距离疫情前仍普遍有一定差距，下半年有望迎来价值修复，我们建议关注1.2020PE 估值低、2.未来业绩增长确定性强、3.行业龙头地位显著的加工类个股投资机会。相关标的：牵手宝钢加速汽车轻量化进程的镁业龙头云海金属；向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头楚江新材；成本优势铸造壁垒、产能投放预期强烈的铜管龙头海亮股份；改造升级热轧产能、发力高端用铝市场的铝板带箔细分龙头明泰铝业及周期底部逆市扩张，低成本优势助力业绩腾飞的全球工业硅巨擘合盛硅业。

　　风险提示：宏观经济不及预期，美联储鸽派不及预期，有色金属下游疲软，分拆上市进度不及预期。（长城证券）