免税行业：离岛免税有望形成持续向好的态势

    　　事件：国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，内容包括：离岛免税购物额度调高至每年每人10 万元，扩大免税商品种类。鼓励类企业实施15%企业所得税，企业资本性支出可一次性税前扣除或加速折旧和摊销。

    　　此次《方案》落地持续验证我们3 月点评的观点：疫情影响下国内游替代出境游，海南将成为今年海外消费回流的重要入口，离岛免税政策有望在额度和品类等方面进一步放宽。此次《方案》中重点提及离岛免税额度从3 万再次提高至10 万元，同时较2011 年离岛免税获批时的5000 元提升了20 倍。免税额度的加速提升，及品类的扩大，有利于进一步释放离岛免税消费潜力。不过关于行邮税、离岛补购未来能否持续等具体政策仍有待更多实施细则类政策的落地。

    　　离岛免税仍为近几年海南发展重点之一。从自贸港建设时间进度来看，计划2025 年初步建立自贸体系，2035 年成为我国开放型经济新高地，本世纪中叶全面建成高水平自由贸易港，以及‘一线’放开、‘二线’管住的进出口管理制度。我们认为，全岛免税仍需分步落地，在短期5 年内暂不会完全实现全岛免税，未来海南的政策走向有望朝着激发市场活力、推动免税市场蛋糕做大的方向发展，未来市场机制将会更加有效。同时，今年海南省政府也提出推动中免集团全年免税品销售额突破300 亿元的目标。国旅近日也发布公告，拟更名为“中国旅游集团中免股份有限公司”，进一步突出免税业务。可以看出无论是海南政府层面还是公司层面，对做好离岛免税业务的高度重视。国旅作为行业绝对龙头，拥有先发优势和规模优势，仍将持续享受行业及政策红利。

    　　减税将带来业绩增厚。从企业角度看，《方案》中进一步落实减税降费政策方向，鼓励类企业所得税从25%降到15%，国旅等一批在海南重点发展旅游免税业务的企业将因此受益，形成业绩增厚。另外，《方案》提出企业资本性支出可一次性税前扣除或加速折旧和摊销，也将利于公司自由现金流水平的进一步改善。

    　　随着海免拟注入中免、格力地产拟收购珠免、众信旅游与国旅达成战略合作、凯撒旅业合作中出服并中标北京免税店增资项目，一系列的并购及合作项目有望推动免税板块的形成。

    　　投资策略：免税板块仍建议继续关注1、离岛免税政策落地持续兑现，二三季度随着旅游复苏及海南离岛补够线上业务的发展，离岛免税有望形成持续向好的态势。2、继续关注市内店相关政策推进，我们继续重申此前观点，市内店相关进展或将分步进行，一看新增市内店的全国布局，再看全球疫情稳定后向国人开放政策的落地。未来随着政策的放开，免税市场将更具活力，免税板块已初具雏形。

    　　风险提示：宏观经济波动，全球疫情控制不及预期，市内店推进不及预期。（东兴证券）