油服行业：需求回暖 供给收缩 油价迎来阶段性反弹

　　报告导读

    　截至2020 年5 月20 日，纽约原油价格从年内低点13.12 美元/桶回升至33.52美元/桶，上涨幅度155.49%；ICE 布油价格从年内低点23.00 美元/桶回升至35.84 美元/桶，上涨幅度55.83%。油价回升有望带动油服板块估值修复。

    　投资要点

    　需求回暖，供给收缩，油价迎来阶段性反弹

    　需求端：国内率先复工，对原油的需求已经接近疫情爆发前的水平；5 月上半月印度柴油销售量增长了75％；英国道路燃料的使用量也在增加，预计随着美国和欧洲等地区逐步复工，原油需求有望进一步恢复。

    　供给端：主要原油生产商减产日益明显。美国活跃钻机数量减少到至少十年来的最低水平（339 台）；全球活跃钻机数量在4 月份也减少了450 台；俄罗斯保证严格遵守OPEC +减产标准；根据Kpler 的数据显示，5 月上半月OPEC+原油出口每天减少了640 万桶。

    　库存量：根据EIA 数据，5 月以来美国商业原油库存量连续两周下降，环比分别下降0.14%和0.94%；根据API 数据，5 月前两周美国库欣页岩油库存量也连续下降，分别减少了226 万桶和500 万桶。

    　综合来看，原油需求在逐步复苏，供给进一步收缩，原油库存量也在降低，油价短期有望迎来阶段性反弹。

    　 “弃油保气”，20 年国内页岩气开发景气仍在随着2020 年3、4 月份原油价格的暴跌，国内三桶油纷纷对20 年资本开支做出了动态调整，在资本开支上保证天然气的投资同时将原油投资比重向中下游倾斜。预计2019 年我国页岩气产量为130 亿方，距离天然气十三五规划300亿方的目标仍有很大差距。因此，为了确保页岩气产量目标，2020 年对于以页岩气为主的天然气上游勘探和开发投资仍将维持原来计划。

    　放开油气勘查开采的市场准入，利好油气装备自然资源部印发的《关于推进矿产资源管理改革若干事项的意见（试行）》已于5 月1 日正式实施。《意见》规定在我国境内注册，净资产不低于3 亿元的内外资公司，均有资格按规定取得油气矿业权。此次全面放开油气勘查开采的市场准入（包括探矿权和采矿权），将更好吸引外资、民企和各类社会资本的加入，加大油气勘查开采力度，利好油气装备和民营油服公司。

    　投资建议

    　油价持续回升将带来油服板块整体估值修复。看好三条主线：一是核心业务主要集中在页岩气开发领域；二是2020 年估值较低且前期受油价暴跌调整较多；三是有过参与油气上游勘探开发经验和意愿的公司。重点推荐杰瑞股份，建议关注中海油服、中曼石油和潜能恒信。

    　风险提示：1）原油需求恢复不及预期导致油价大跌；2）民营资本参与上游勘探开发动力不足（浙商证券）