教育行业：优质公司挖掘创造价值的能力仍然存在

　　“双减”政策的落地除了对教育板块影响较大以外，也引发市场对于其他行业政策监管的担心。实际上，复盘“双减”政策的出台，我们可以发现中国政策制定是具备其内在的规律性，在一定程度上可预期。在共同富裕背景下，企业的发展需要与提升居民幸福感相匹配。未来，我们认为部分上市教培机构的转型潜力值得关注，优质公司挖掘创造价值的能力仍然存在。

　　中国政策的制定有迹可循，规律性强、容易跟踪。1）中国政策制定的立场：我们需要意识到，中国共产党始终代表最广大人民根本利益，与人民休戚与共、生死相依，没有任何自己特殊的利益，从来不代表任何利益集团、任何权势团体、任何特权阶层的利益。因此，潜在政策一定是有利于最广大人民群众的根本利益。

　　2）政策制定的目的：中国的政策往往是回应广大人民群众的利益诉求。跟踪和预判政策，需要关注最广大人民群众关心什么、需要什么。3）政策制定的过程：

　　政策在实际出台前通常有充分的调查、研究、评估、讨论等过程，不是一蹴而就的。从中国政策制定的立场、目标以及过程来看，政策都不是突如其来、无法预测的，而是具备很强的规律性，并且有迹可循。

　　复盘“双减”政策：从民意基础以及相关领导、专家、媒体的频繁发声可以大致预判严格整顿培训机构的可能性极强。1）“双减”意见很好地回应了最广大人民群众的呼声。过去校外培训机构发展无序，“剧场效应”明显，家长和学生负担严重，严格监管具备民意基础。在“全民培训、普遍超前超纲学习”的背景下，没有金钱或精力负担校外培训支出的广大群体利益显然受损，普遍超前超纲学习违背教育规律，不利于青少年身心健康和成长成才。2）习近平总书记和教育部门领导早已强调要重点监管校外培训行业。习近平总书记2018 年在全国教育大会上就已经强调“良心的行业不能变成逐利的产业，对校外培训机构要依法管起来”，2021 年两会期间更是强调“对群众反映强烈的突出问题，对打着教育旗号侵害群众利益的行为，要紧盯不放，坚决改到位、改彻底”。2021 年3 月31日，教育部基教司司长吕玉刚在答记者问时表示教育部将对校外培训机构依法治理、综合施策、从严审批，强化培训内容监管，创新收费管理方式，规范培训行为。3）行业专家多次发声提示校外培训机构整顿。全国政协委员胡卫3 月指出，一些校外培训机构已经背离了教育的初衷，并为未来校外培训机构发展指出两个设想：一是成为校内课程的供应商，二是成为终身教育的提供者。中国民办教育协会会长刘林在3 月19 日答记者问时也提到，下一阶段的校外培训治理措施可能力度空前。3）权威媒体也多次发文严厉批评校外培训。《人民日报》3 月19日发文四问校外培训乱象，《半月谈》更是在3 月底连发5 篇文章批评校外培训。

　　如何看待主要上市教培公司未来的发展？首先应考虑业务价值，现金储备只是支持业务发展的工具。1）新东方：公司2020 财年成人业务（书籍、留学咨询、大学生备考等）收入达75 亿元。据此，我们认为新东方具备剥离学科类培训业务，继续以上市公司身份发展的可能性。公司在成人培训领域有良好基础，依旧具备一定价值；2）好未来：学科类培训业务是主要业务，资产剥离难度大，公司目前转型“彼芯”课后托管业务，具体模式和效果仍需观察。总书记两会上强调“教育，无论学校教育还是家庭教育，都不能过于注重分数”，具体的业务转型需要看产品如何提升以及和校内政策的配合；3）有道：公司2020 财年成人/硬件/营销收入分别为6.0/5.4/4.7 亿元，合计占公司收入51%。同时，公司成人及硬件业务增长迅速（硬件业务1Q21 同比增长280%），教育硬件业务竞争力强，仍然具备成长价值。4）高途：公司2020 财年成人业务收入9 亿元，占公司收入12%。预计未来公司将继续加大职业教育发展，聚焦考公、考研、语言等品类逐步向外拓展。考虑到公司历史上经历过多次较大转型和变革，组织生命力顽强，仍然值得关注。

　　共同富裕背景下，提升居民幸福感成为重点，行业的发展需要与之匹配。2020年后，共同富裕接棒全面小康成为政策重点，提升居民幸福感为其重心。行业的发展需要围绕提升居民幸福感，降低民生刚需领域的支出成本。因此，我们认为在基础设施、民生刚需等领域增加居民负担，直接或间接损害最广大人民根本利益的行业或存在进一步被监管和规范的可能性，其他领域无需过度担忧。

　　风险因素：监管政策的不确定性、公司转型的不确定性等风险。

　　投资建议：仍然建议投资人回避K12 学科类培训机构，观察后续配套政策的出台以及相关公司的转型情况。（中信证券）