纺织服装：低基数背景下实现高速增长

　　策略组观点：1-3 月社会消费品零售总额同比增长33.9%，较前值回升0.1个百分点，两年平均增速为4.2%。3 月社会消费品零售总额单月同比增长34.2%，较前值回升0.4 个百分点，高于预期的30.4%，两年平均增速为6.3%，基本恢复至2020 年12 月的水平。实际社零单月增速33.0%，较上月下降1.3 个百分点，受到本月CPI 上行的影响。分产品看，1-3 月服装类、金银珠宝、家具、汽车类增速超过50%，金银珠宝类和汽车类两年复合增速超过30%，各品类复合增速均较1-2 月有所提升，金银珠宝类、服装类、家具类、石油制品类和汽车类复合增速转正；3 月单月服装类、金银珠宝类增速超50%，金银珠宝类和汽车类两年复合增速超30%，其他品类增速较上月上行，石油行业复合增速由负转正，其中金银珠宝类和汽车类较上月复合增速增长超30%。餐饮收入增速从1-2 月68.9%恢复至75.8%，两年复合增速由-1.96%回升至-1.05%；商品零售从30.7%回落至30.4%，两年复合增速由3.78%恢复至4.78%。网上零售受到影响相对较小，但去年2-3 月因快递停运也造成了增速下滑，低基数影响下，增速从1-2 月的32.5%回落至29.9%，两年复合增速来看，从13.37%提升至13.52%，处于疫情前较高水平。一季度消费水平恢复超出市场预期。从社零的单月增速来看，两年复合增速已回升至6.3%，恢复至疫情前的增速水平。餐饮消费单月增速持续恢复，一方面是去年基数较低，另一方面两年复合同比仍处于负区间，由于封锁仍未完全开放，餐饮业仍然受到影响，完全恢复还需要等到全面开放。今年以来受猪价下行的影响，CPI 食品项持续下滑，预计下月开始会进入负数区间；而随着石油、商品类的涨价，CPI 非食品项则持续走高；核心CPI 增速开始有所波动，但今年以来逐渐呈上行态势。食品和非食品项CPI 对CPI 整体正反作用相互牵制，对消费整体影响可能较小。从PPI 数据来看，3 月同比和环比均大幅持续回升，主要受到大宗商品需求持续旺盛的影响，价格上涨导致PPI 同比环比均上行，显示需求持续改善，有望拉动消费数据中偏“顺周期”下游行业的消费量价上行。

　　食品饮料：餐饮以及限额以上餐饮同比增长迅猛，烟酒、饮料持续高速增长，推荐处于量价齐升的上行趋势的【五粮液】、改革增长逻辑持续兑现的【山西汾酒】。3 月食品饮料相关社零数据中，餐饮以及限额以上餐饮复苏趋势，增长强劲，烟酒持续高增并保持上行景气度，粮油食品类具备增长韧性稳速增长。3 月社零总额同比+34.2%，增长显著，环比提升；实际社零总额同比+33.0%。餐饮收入同比+91.6%，限额以上餐饮收入同比+115.2%，随着疫情逐步得到控制，外出就餐的消费频次增加，餐饮以及限额以上餐饮呈现明显恢复趋势，其持续向好。烟酒收入同比+47.4%，持续实现高增保持上行景气度；饮料类收入同比+33.3%，保持增长韧性；粮油食品类零售额同比+8.3%，稳速增长。次高端将受益于餐饮场景的恢复，在餐饮以及限额以上餐饮收入的高速增长下，具备扩容空间和消费潜力。综合来看，我们认为重视一季报业绩表现不错的优势品种，叠加糖酒会催化剂因素，我们预计将推动次高端反弹，判断高端白酒持续性好；高端白酒是基石，次高端为增量的逻辑不变，加强关注五粮液、汾酒，继续推荐金种子，水井坊。2.）关注一季报表现优异的公司，高度重视乳业板块机会，首推光明、伊利、新乳业。3.）重点关注大健康领域，持续看好低估有变化的大健康小品种，关注中新药业、羚锐制药、寿仙谷，金达威，江中药业，溢多利。4）关注一季报表现优秀，资产结构良好，从中长期看有明显改善盈利能力的公司，首推顺鑫农业、中炬高新。中期看好优秀赛道里最优秀的公司和管理的边际变化。个股方面，【五粮液】由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，随着内部全面深化改革，创新驱动战略落实，公司未来将进入全面发力期，渠道管控、品牌塑造、产品口碑将进一步提升，长期来看处于量价齐升的上行趋势。【山西汾酒】“十四五”规划开局之年，20 年业绩表现靓丽，改革增长逻辑持续兑现，“抓两头、带中间”产品策略全线收割行业红利，品牌强势回归，省外市场加速拓展，清香龙头全国化进程再起航。

　　医药：中西药品类3 月份零售额493 亿元，同比增长11.5%；一季度累计零售额1372 亿元，同比增长14.9%，处于行业正常区间水平，建议关注有业绩反转预期的【信立泰】。受到大盘波动，叠加集采等政策影响，医药板块进行了一系列的调整，今年以来回调了4.35%，但医药行业作为强刚性需求板块，仍然看好其长期发展，短期内我们建议沿三条主线布局：

　　一是科技创新，控费背景下，创新成驱动产业发展的核心动力，国内政策持续加码创新，近几年港交所推出的18A、上交所推出的科创板均以创新药研发为主的未盈利药企进一步拓宽融资渠道，鼓励医药企业自主创新，医药产业迎来新一波创新浪潮，长期看好创新及产业链。二是政策免疫，具有政策免疫特性的医疗服务受政策扰动程度小而受到了市场投资者的持续青睐，随着支付能力及消费能力提升，市场需求持续释放，医疗服务未来有望享受更高的估值溢价，长期看好零售药房、ICL、专科医院等细分领域。三是有需求释放的可选消费，短期来看，受疫情抑制的消费需求有望逐步释放，业绩环比增长，长期来看，整体受控费政策影响小，兼具自主定价能力与品牌效应，随着支付能力提升，消费能力持续升级，长期价值将逐步显现。

　　轻工制造：轻工品类表现靓丽，关注Q2 生活用纸龙头利润弹性兑现及家具龙头业绩释放，核心推荐龙头低价浆储备充足、有望于Q2 逐步落实涨价兑现利润的【中顺洁柔】、【维达国际】。日用品类：3 月同比+30.7%，两年平均+14.5%；Q1 同比+33.2%，两年平均增速13.0%。日用品类兼具防御性与成长性，延续此前靓丽表现。其中建议重点关注生活用纸品类在浆价上行中的分化：小厂顺价能力较弱，成本压力下已大范围停机；龙头低价浆储备充足，有望于Q2 逐步落实涨价兑现利润，核心推荐【中顺洁柔】、【维达国际】。文化办公用品类：3 月同比+22.2%，两年平均+13.9%；Q1 同比+31.8%，两年平均+12.8%。文化办公用品类Q1 表现较好，表现优于往年同期。持续推荐【晨光文具】：传统业务持续迭代升级，科力普业务延续高增。金银珠宝类：3 月同比+83.2%，两年平均+13.2%；Q1 同比+93.4%，两年平均+9.8%。尽管Q1 金价出现一定回落，但在“就地过年”及滞后婚庆需求释放的作用下，珠宝零售仍呈现出较好的复苏态势。

　　家具类：3 月同比+42.8%，两年平均+5.1%；Q1 同比+52.3%，两年平均+3.8%。Q1 随着竣工节奏的恢复，家具行业整体增速修复，看好竣工弹性与格局优化共振下头部企业的业绩释放。

　　纺织服装：服装、化妆品增速强劲，低基数背景下实现高速增长，核心推荐一季度业绩翻倍增长的优质家纺龙头【罗莱生活】。2021 年3 月服装鞋帽、化妆品零售额分别同比增长69.1%、42.5%，增速环比分别变动+21.5pct、+1.8pct。3 月服装增速强劲，主要由于去年低基数所致；化妆品继续保持较高景气度，在去年基数较高的背景下仍实现大幅增长。短期推荐一季报超预期的【罗莱生活】，公司受益地产后周期影响，充分发挥家纺行业的龙头优势地位，强化品牌建设、加强研发创新，持续深耕渠道，大力开拓线上、线下市场，一季度净利润同比大幅增长124-159%，遥遥领先行业平均水平。

　　汽车：2021 年3 月狭义乘用车零售销量同比增长67.2%，环比增长48.6%，汽车社零数据连续8 个月保持正增长，重点推荐受益于乘用车产业链复苏、新产品铝饰条放量及汽车玻璃科技升级三重利好的【福耀玻璃】。今年国内经济的基础走强良好，中国出口强劲，拉动经济运行走好，对车市形成较好的基础支撑，带动乘用车销量的持续复苏。3 月狭义乘用车零售销量同比增长67.2%，环比增长48.6%，汽车社零数据连续8 个月保持正增长。其中3 月新能源汽车零售18.5 万辆，同比增长239.6%，环比增长91.5%，3 月新能源车国内零售渗透率10.5%，1-3 月渗透率8.6%，较2020年5.8%的渗透率提升明显。传统车企中上汽通用五菱、比亚迪；造车新势力中特斯拉、蔚来、理想、威马、小鹏等企业表现都非常亮眼，建议积极关注上述企业产业链。

　　风险提示：全球疫情带来的不确定性风险，经济下行风险，中美贸易摩擦风险，行业政策风险等。（长城证券）