电子行业：京东方面板龙头地位加强 柔性AMOLED逐渐起量

    基于三周期框架看时间轴上的面板产业趋势，基于份额提升逻辑看横截面的行业格局，二者的共振是本轮面板行业基本面超预期的重要因素。我们认为从去年6 月启动的这轮价格行情持续超预期，正是在于行业格局的拐点、周期成长的拐点形成了共振，并且这种趋势仍在持续。

    本轮周期最大的特点在于产能扩张尾声，区域竞争尾声，二线面板厂商去化，行业格局大幅优化，周期性有望减弱。大周期明确向上，供不应求确定性强。

    从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业，强调两个尾声（产能扩张尾声、区域竞争尾声）、一个定局（行业格局优化）。不管从周期的本源（价格的波动率、产值的弹性），还是从成长的方向（OLED/Mini LED），我们持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。

    面板行业基本面持续超预期。2021 年3 月、4 月面板报价再度超预期，关键零组件吃紧导致供应链相当脆弱，季节间的价格驱动因素从2020H2 的需求端更多转向2021H1 的供给端，产业持续供不应求。从产业景气度跟踪、库存情况跟踪，面板的价格表现持续优于此前的判断，产业展望价格趋势有望延续至21Q3。

    LCD 产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于LCD 向新技术过渡阶段。

    G10.5 资本壁垒过高，G8.5 增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为LCD 面板的世界工厂，核心龙头厂商份额逐渐集中，并且2020~2021 年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。

    Mini LED 背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。

    Mini LED 背光芯片+LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案Mini LED背光电视的创新能带来LCD 面积20%增量需求！考虑到Mini LED 背光在NB、MNT 等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时面板厂商将有望有能力一站式交付Mini LED 背光显示模组。

    杜邦分析价格弹性，ROE 有望快速修复。巨额资本开支的落幕，企业的自由现金流有望大幅修复。大陆厂商净利率表现优于海外厂商，在行业寒冬逆势提升份额，在景气上行放大ROE 修复。景气传导下，面板龙头有望迎来ROE 修复。

    京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF 有望提升。

    TCL 科技作为经营优质的面板企业，具有持续的成长能力。公司聚焦科技产业，从显示面板横向拓展至新能源、半导体领域。主业加速整合，推进t4、t7 新产能投建，收购T3 股权、苏州8.5 代线；半导体领域整合中环股份，加速布局半导体芯片、功率领域。

    风险提示：下游需求不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。（国盛证券）