银行行业：信贷需求旺盛 企业和居民中长贷继续同比多增

    摘要：3 月新增人民币贷款2.73 万亿，同比少增1200 亿；新增社融3.34万亿，同比少增1.84 万亿，社融余额同比12.3%，环比降1pct；M1、M2同比7.1%、9.4%，环比分别回落0.3pct、0.7pct。

    信贷需求旺盛，企业和居民中长贷继续同比多增。3 月新增信贷2.73 万亿，同比小幅少增1200 亿，由于去年3 月是疫情后信贷、社融开始放量的第一个月，因此新增信贷实际超出市场预期，且信贷结构持续向好印证贷款需求旺盛，后续银行贷款利率有望实现上行。（1）企业中长期贷持续放量，3 月新增1.33 万亿，同比多增3657 亿，1Q21 新增企业中长贷占新增贷款比重为58%，较1Q20 提升15pct，充分反映了实体经济强劲复苏，信贷需求旺盛；（2）居民中长贷新增6239 亿，同比多增1501 亿，央行虽出台房地产贷款集中度管理制度从供给侧进行限制，但需求侧居民购房意愿热情依然高涨；居民短期贷款新增5242 亿，同比基本持平，考虑到去年3月居民短贷中有较大部分是应对疫情影响的个人经营贷款，而今年更多是消费贷款，表明居民消费能力复苏态势良好。

    社融增速在去年高基数下如期回落，企业债、政府债回归常态。3 月新增社融3.34 万亿，同比少增1.84 万亿，社融增速回落1pct 至12.3%，但大部分是由于去年高基数影响，去年3 月应对疫情开始逆周期调控，创下天量社融，社融增速环比升0.8pct。（1）3 月政府债新增3130 亿，同比少增3214 亿，1Q21 政府累计新增6584 亿，同比少增9197 亿，考虑全年政府债融资较去年少1.1 万亿，后续政府债对社融拖累将放缓；（2）企业债新增3535 亿，回归常态，同比少增6396 亿，主要是去年市场利率低点下企业存在发债购买理财、结构性存款等监管套利因素；（3）委托+信托贷款负增1832 亿，同比多降1223 亿，由于今年是资管新规过渡期最后一年，非标融资未来仍将持续压降；未贴现负增2297 亿，同比少增5115 亿，主要受票据到期规模较大影响。

    投资建议：经济持续复苏、信贷需求旺盛背景下，银行信用成本、息差有望持续改善。目前头部银行估值仅相当于疫情之前水平，并未高估，而上市银行整体估值仍远低于去年年初，在银行业景气度提升趋势下，配置价值显著。我们同时看好头部银行和国有大行，头部银行经过前期回调后估值再次具备吸引力，除无法覆盖标的外，推荐平安、宁波；国有大行目前板块估值最低，同时息差更受益于资产端利率上行和负债成本稳定，推荐邮储、工行。

    风险提示：宏观经济下行、疫情再次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄。（长城证券）