建材行业碳中和专题：节能减排为中长期恒定目标

　　节能减排为我国中长期发展目标，将推动建材企业加大环保技改及清洁能源替代等，行业成本曲线或有所上移，倒逼中小等落后产能退出，政策也将对产能总量限制更为严格。总体而言，建材行业竞争格局中期将更为优化，具备环保先发优势及较强资金实力的龙头企业料将持续胜出。

　　节能减排为中长期恒定目标。我国提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，2060 年前实现碳中和。建材行业占我国各行业碳排放总量的13%左右，碳排放来源主要包括三个阶段：过程排放（原料分解）、燃料排放（化石能源）和间接排放（电力为主），未来碳减排政策或推动建材行业新一轮供给侧改革及成本曲线上移等。

　　水泥行业：碳减排任重道远。我们测算，水泥行业60%以上的碳排放来自于石灰石，而石灰石碳排放相对固定，且原材料替代物较少，短期更多依赖于通过提高能源利用效率、使用清洁能源等方式实现减排。中期来看，水泥行业或优先纳入碳排放权市场交易，倒逼排放成本较高的企业压缩产量，或政策限制新增产能更为严格。长期来看，随着技术的不断进步，碳捕捉技术或能有效降低石灰石的碳排放量。

　　玻璃行业：清洁能源替代及供给侧改革为主要降碳方式。化石燃料的燃烧是玻璃行业CO2 排放主要来源，占比达到60%以上，通过天然气替代煤制气、重油、石油焦，可分别实现单位碳减排23%/26%/48%。另外，未来玻璃行业也将纳入碳排放权交易，严控新增产能及淘汰落后产能也将对碳减排起到促进作用。

　　玻纤行业：单位碳减排持续推进，但新能源发展推动需求总量增长。玻璃纤维是以叶腊石、石灰石等矿石原料，这部分碳排放相对固定，中短期而言预计会更多依赖于淘汰落后产能、提高能源利用效率、环保技改等方式减少碳排放，“十四五”期间政策规划单位碳排放水平下降15%左右。而玻纤是风电叶片的核心材料，根据我国非化石能源消费占比目标，预计未来风电带动玻纤需求年均增长36 万吨以上。

　　其他建筑材料。石膏板不仅可以替代传统水泥隔墙，同时具备良好的隔热保温等性能，能够帮助降低建筑物的生命运行周期中对其他能源的消耗，从而间接起到碳减排的效果。防水行业碳减排将推动提高行业整体防水材料寿命，从而倒逼非标产品逐步退出。瓷砖行业原料分解为碳排放主要来源，薄型化及减量化相对于传统陶瓷可降低原料消耗50%以上，对降低碳排放效果显著。

　　风险因素：碳减排政策推进不及预期；技术进步不及预期。

　　投资策略。我国中长期碳中和目标明确，对供给端而言不仅利于淘汰落后产能，同时新增产能或更为严格，建材行业竞争格局将持续优化，行业份额有望向具备先发优势的龙头集中，长期推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、坚朗五金、蒙娜丽莎、中国巨石、长海股份、中材科技、旗滨集团、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青。（中信证券）