通信行业运营商专题：政企业务保持高速增长 收入结构进一步优化

    事件：

    3 月25 日，中国移动发布2020 年业绩报告，全年通信服务收入6956.92 亿元，同比增长3.2%，实现净利润1078.43 亿元，同比增长1.1%。

    点评：

    移动业务收入降幅收窄，5G用户达到1.65亿户。公司2020年移动业务收入为5376.92亿元，同比下降2.5%，降幅较19年收窄了1.9个百分点。截至2020年12月，公司移动客户达到9.42亿户，其中5G用户达到1.65亿户，5G用户渗透率为17.5%。ARPU方面，全年移动ARPU为47.4元，同比下降3.5%，降幅较19年收窄4.0个百分点，其中5G套餐用户的ARPU较迁移前提升6%。

    政企业务保持高速增长，收入结构进一步优化。公司持续推进“网+云+DICT”服务，全年政企客户净增356万家，累计达到1384万家，全年政企市场收入1129.2亿元，同比增长25.8%。其中，DICT收入435亿元，同比增长66.5%。移动云业务收入实现高速增长，同比大幅增长353.8%至92亿元，IDC、ICT分别实现收入162和107亿元，同比分别增长54.4%和59.4%。从收入占比来看，政企市场收入占通信服务收入的比重达到16.2%，较19年提升2.9个百分点；DICT收入占通信服务收入的比重达到6.3%，较19年提升了2.4个百分点，收入结构进一步优化。

    成本保持良好管控，资本开支平稳增长。公司2020年营运支出为6553.36亿元，同比增长3.6%，其中销售费用同比下降5.4%至499.43亿元，主要是公司加快推进渠道转型，提升线上销售能力，提高资源使用效率，销售费用占主营收入比重为7.18%，同比下降了1.3个百分点。资本开支方面，公司2020年资本支出1806亿元，同比增长8.9%，其中5G相关资本支出1025亿元。公司预计2021年资本开支为1836亿元，较20年增长1.7%，其中5G相关支出1100亿元，主要用于5G网络建设、云基础设施建设以及完善数据中心布局上。

    全面推进数智化转型，明确“四个三”战略。公司确立了“推进数智化转型，实现高质量发展”的发展主线，在持续务实网络优势的基础上，形成信息技术、数据驱动的新增长模式。同时，公司明确了“四个三”的战略内核，一是业务发展从通信服务向信息服务转变，业务市场从C端为主向CHBN转变，发展方式从资源要素驱动向创新驱动转变；二是拓展线上化、智能化、云化；三是深化构建基于规模的融合、融通、融智价值经营体系；四是打造高效协同的能力、合力、活力组织运营体系。

    投资建议：维持推荐评级。目前移动、联通、电信已发布2020年业绩报告，从收入来看，前期压制移动业务ARPU的因素边际减弱，随着5G用户渗透率的提升，5G用户较高的ARPU有望驱动运营商移动业务整体ARPU上行，移动业务收入有望持续进入上升通道。同时，三大运营商近年积极发力产业互联网业务，收入高增长且营收占比提升，有望开启第二成长曲线。成本方面，5G网络共建共享有助于降低前期资本开支的压力，后期运维成本亦进一步降低，同时叠加行业步入良性竞争，有望促进成本端优化。目前，国内三大运营商的估值水位远低于欧美龙头运营商的平均水平，考虑到基本面向好，中国移动（0941.HK）、中国电信（0728.HK）、中国联通（0762.HK）有望迎来价值重估。

    风险提示：5G用户渗透率不及预期；产业互联网业务发展不及预期；行业竞争加剧等。（东莞证券）