家电研究：原料涨价担忧 巨头争相回购

　　投资要点：

　　原料涨价担忧，巨头争相回购。春节后全球经济复苏+货币收紧预期增强，美债十年期收益率突破1.5%，高估值的抱团板块（食品、新能源等）出现回调，同时低估值的金融和受益通胀预期的周期风格明显占优。牛年开启后家电行业下跌12.4%，跑输大盘3.7 个点，年初涨幅较大的白电龙头跌幅较大，前期回调充分且业绩预告超预期的个股有所上涨。除市场估值收缩外，家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧， 21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近17H1 的涨价周期，过往经验表明：1）龙头公司内销的成本转嫁能力明显强于出口；2）当前格力原材料存货相对充足，或能更从容地应对涨价冲击。仅评估一季度表现，21Q1 至今家电跑输大盘5.9 个点，过去15 年中仅好于20Q1（疫情冲击），结合4 月家电历史胜率超60%，白电龙头频频回购，板块或将迎来转机。估值方面，家电相对全部A 股的市盈率位于均值+2 标准差上方，但市场已然淡化20 年业绩转而着眼21 年。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利），美的集团（终端动销稳定），华帝股份（估值底部+业绩改善预期）。

　　基本面：地产销售大幅增长，家电产销同比高增。地产数据：1-2 月全国商品房销售面积同比+105%，相比2019 年+23%，住宅竣工面积同比+40%，高增长背后是刚需回补叠加流动性宽松刺激投资性需求。产品销量：（1）空调：出厂方面，1-2 月空调内销同比+51%，相比19 年-20%，出口同比+45%，相比19 年+30%，内销增长主因低基数（相比19 年下滑主因终端需求基本持平+龙头公司经营模式变化），外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量（春节+原材料上涨）。1-2 月空调零售量/额同比+29%/+46%，终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导，但与19 年相比量/额分别-3%/-14%；截止11 月底空调渠道库存2700 多万套，库存销量比低于15 年至今平均水平，新能效下老国标库存加速去化。（ 2）大厨电：1-2 月油烟机零售量/额同比+48%/+65%，相较2019 年-2%/+6%。产品价格：20Q4 起空调行业均价同比转正，2月线上/线下价格同比分别+24%/+27%加速向上；油烟机价格线下优于线上，2 月线上/线下价格同比分别为+6%/+11%。

　　风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币大幅升值。（财通证券）