旅游酒店及餐饮行业：中免发力提升服务水平 前瞻性占据核心点位

　　行业近况

　　我们调研了海南免税购物情况、以及中免和竞争对手的免税店运营情况。我们认为海南免税发展空间广阔，中免不改强者地位。

　　评论

　　海南免税发展空间广阔。在杨澜对海南省委书记沈晓明的专访中，沈书记提到1，期望2022 年海南免税消费规模达1,000 亿元，期望2030 年在中国人境外购物1.5万亿元的基础上、海南截取50%的份额、即免税消费规模达7,000-8,000 亿元。

　　对比海南省商务厅离岛免税销售数据，2020 年1 月1 日至12 月24 日约266 亿元，仍有大幅提升空间。2021 年元旦期间离岛免税继续维持着高速增长，据海口海关，2021 年1 月1 日至3 日，海南离岛免税销售额5.4 亿元，同比增长195%。

　　中免发力提升服务水平，前瞻性占据核心点位。中免正积极发力针对高端人群的服务，以提升服务水平，如VIP 尊享服务（消费满3 万元可免费享受）可享优先进店、优先结算、优先提货、专属导购陪同（目前三亚海棠湾店有导购逾50 人）等一系列服务。此外，中免正持续进行与高端品牌的谈判，考虑到海南国际消费购物中心地位日益凸显、中免的规模优势以及数十载的积淀，我们认为未来引进更多一线品牌的几率大，海棠湾或有扩展三期的可能性。我们认为中免凭借对核心点位的前瞻性占领（三亚海棠湾店位于热门旅游目的地海棠湾、在建的海口国际免税城位于潜力较大的新海港）以及在品牌引入和消费体验方面的持续发力和改善，仍能保持其在海南免税格局中的龙头地位。

　　竞争对手或遵循差异化战略而非低价战略，目前客流较少、关注后续品牌引进。

　　去年底，财政部等四部委批复海南新增6 家离岛免税店、全岛增至10 家，竞争对手海旅投和中出服的店已开业、海发控和深免的店也预计于今年春节前开业，我们认为竞争对手打价格战的意愿或较低、可能更侧重于采取产品差异化战略。

　　据我们草根调研，新开的海旅投和中出服免税店目前人流尚且较少（相较于中免的海棠湾店和日月广场店），可能主要由于目前品牌较少，且店面的布局和装修较为匆忙。关注未来品牌引进的进展。

　　更多利好政策有望出台。去年底韩正提出“要加快出台海南离岛免税购物新政策”2，1 月海南省委副秘书长王磊表示“邮寄送达”等离岛免税政策有望快速落地3，并正在积极推进岛内居民进口日用消费品“零关税”正面清单等政策。

　　据我们草根调研，目前中免已在试点“邮寄送达”（海棠湾店和日月广场店）。

　　估值与建议

　　我们提示近期国内疫情导致客流下降带来的短期震荡风险，但重申对中国中免的长期推荐，基于对离岛免税发展空间及中国中免强者地位的看好。维持2020/2021年盈利预测，引入2022 年盈利预测128 亿元，考虑估值切换上调目标价18%至330 元，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　免税牌照放开的节奏超预期。（中国国际金融股份有限公司）