家用电器：地产成交下滑影响家电需求端

    事件:2017年4月19日,家电板块涨幅0.63%,在大盘和各板块指数普遍下跌的时点,再次逆势领涨。今年以来家电板块涨幅达到14.72%,位列所有板块第一位。而近期宏观经济环境及基本面的情况与2011-2012年地产调控期间较为相似。

    相似点:资金面紧张的拐点逐渐显现+严厉的地产调控政策密集出台

    2010H2,宽松的信贷政策逐渐走到拐点期。2017Q1,央行通过两次上调逆回购利率变相加息,在过去几年内宽松的资金面状况首次面临收紧的拐点压力。在流动性拐点出现的情况下,尤其是大盘指数表现低迷期间,从投资者行为的角度分析,资金大概率会选择在某些板块抱团取暖。

    2010年初,政府开始通过上调首付比例、上调贷款基准利率、限制发放住房贷款以及限制购房等措施严厉控制购房需求。本轮地产调控也同样经历了两次政策收紧。去年四季度以及今年一季度出现的一二线地产成交下滑,以及17年三月份开始三四线地产成交下滑对于家电需求端的影响预计将在17年Q4至18年Q1季度有所体现。

    对家电企业影响:短期估值下滑+业绩增长

    2011-2012地产调控对于股价的影响首先体现在估值的下滑,格力、美的、海尔、老板电器等公司均出现不同程度的估值水平下降。2016年底,随着地产限购政策不断加码,家电企业估值水平出现短期下滑的历史再次重演。业绩方面,在厨电行业整体增长放缓的情况下,老板电器市占率的不断提升驱动了收入和业绩的增长,最终反映在其股价收益的稳健表现。11-12年期间格力电器在大盘表现不佳的同时股价涨幅约一倍,表现远超市场整体。

    投资建议

    地产调控政策对于家电板块的短期影响更多体现在估值的变化,而前期业绩表现良好将在未来驱动股价继续上行,估值下行期间将成为一个合适的买点。短期看,推荐空调龙头格力电器。公司业绩表现稳定,一季度空调行业出货量持续强劲,景气度仍在延续。若二季度大宗原材料价格或将面临高位向下的边际改善拐点,对于产品提价已经完成的白电企业二季度的盈利能力将有所提升。

    长期看,推荐关注美的集团,公司转型逐渐得到市场认可,进一步多元化符合高端制造业的发展方向。推荐关注小家电龙头苏泊尔,小家电行业稳定的增速以及较大的品类和保有量提升空间,公司有望受益消费升级和小家电普及。建议关注已拿到批文的九阳股份。推荐关注空调制冷关键零部件龙头三花智控,公司拟收购新能源汽车零部件资产,与传统优势制冷主业强强联合,打开新成长空间。

    风险提示:宏观经济风险、房地产波动风险、原材料价格风险（天风证券）