证券行业：一季度业绩分化明显

    事件:截止4月12日,27家上市券商公布了2017年3月份的业绩,券商的整体业绩环比均呈现出良好的增长态势,一季度整体业绩同比有所提升。

    点评:

    业绩环比大幅增长,一季度业绩分化明显。

    从3月份公布的27家上市券商业绩来看,所有上市券商营业收入环比实现增长。27家上市券商2月份营业收入总计196.60亿元,环比2月份大幅增长83.68%;以可比券商业绩计算,营业收入合计193.39亿元,同比下滑20.53%。在净利润方面,27家上市券商净利润环比都实现增长。27家上市券商净利润合计107.31亿元,环比增长154.56%;以可比券商业绩计算,净利润实现了105.93亿元,同比下滑13.78%。以可比的25家券商而言,今年一季度实现营业收入合计398.15亿元,与2016年一季度持平;实现净利润合计180.90亿元,同比增长17.47%。各个券商有所分化,东方证券、山西证券、华泰证券母公司的一季度净利润同比增长2倍以上,中信证券、兴业证券、国泰君安净利润增长表现也比较良好。经纪业务规模扩大、投行业务规模壮大、季度结息三因素推动业绩实现环比增长。

    经纪业务:3月份日均成交额为5008亿元,环比增长12.4%,3月整体成交额为115185亿元,环比增长43.6%。由于日均成交额和交易天数有所增长,经纪业务收入有大幅的增长。

    n 投行业务:3月份核发5批IPO,融资总额不超过290亿元,2月份共核发3批IPO,融资总额不超过188亿元,一季度合计融资规模达到605亿元,相比去年同期的137亿元大幅增长。3月份增发融资规模为841亿元,环比有所增长,一季度再融资规模接近5000亿元,相比于去年同期的4000亿左右的规模增长明显。3月份券商债券承销规模为4168.8亿元,环比增长102.29%,其中企业债承销规模持续企稳回升,2月份企业债承销规模仅为47.4亿元,3月份企业债承销规模提升至134.8亿元,公司债承销规模结束下滑势头,迎来强劲增长,3月份公司债承销规模达到1229.1亿元,2月份仅为308.4亿元。一季度,证券公司债券承销总规模达到7750.4亿元,同比去年的13090亿元下滑明显。股权承销业务方面,IPO核发节奏继续保持,全年高增长无忧,增发融资规模由于监管趋严将有一定程度的下滑。债券融资政策放松之后,去年债券承销需求集中释放导致了高业务基数,今年的增长前景不容乐观。

    信用业务:两融日均余额有小幅上升。3月两融日均余额为9196亿,环比2月份的8929亿上升2.99%。股票质押业务规模延续增长态势,截止3月底,股票质押业务规模达到14470亿元,环比仍然呈现小幅增长的态势,增速为3%左右。整体来看,信用业务依旧保持平稳发展态势,季度结息因素使得利息净收入环比增长明显。一季度,两融日均余额9084亿元,同比下滑1.2%;股票质押业务规模平均有望达到14000亿元以上,相比于去年同期的不足8000亿元的水平增长明显。

    资管业务:集合资管产品3月份发行份额为322.72亿份,环比增长2倍左右,其中股票型、债券型均有较为明显的增长。

    自营业务:3月上证指数下跌0.59%,2月上证指数上涨2.61%,一季度整体上涨3.83%,大幅好于去年同期-15.21%的跌幅。3月创业板指数下跌1.35%,2月创业板指数上涨2.17%,一季度整体下跌2.51%,大幅好于去年同期的-19.31%的跌幅。3月中证全债指数上涨0.06%,2月中证全债指数下跌下跌0.17%,一季度整体下跌0.33%,差于去年同期1.25%的涨幅。整体来看,自营业务一季度的表现大幅好于去年同期。

    投资策略分析:今年以来,上证指数呈现缓慢攀升格局(+5.48%),但券商指数今年以来表现远远不及整体市场(-1.36%)。在估值方面,行业整体的PB估值低于2倍,处于较低区间,较为安全。证券行业一季度整体净利润有望实现20%左右的增幅,一季报的逐渐披露有利于券商整体的市场表现,券商整体PE(TTM)有望进一步下滑,有助于支撑股价。我们维持证券行业的“推荐”评级。具体的标的方面:关注存在员工持股计划预期,且估值合理,一季度业绩有望大幅增长的兴业证券;关注估值较低,一季度业绩表现超预期的华泰证券;另外还可以关注IPO储备丰富,定增有望进一步推动的国金证券。