证券行业：整体仍将呈现平稳增长的格局

    2月春节之后,两市成交逐渐回升,券商业绩也有回暖迹象,A股25家可比券商营收/净利润环比分别增长13%、21.8%,虽然目前的严监管态势将持续(资管新规+定增新规等),不过我们判断行业全年仍将呈现平稳增长的格局,看好板块的整体性机会,目前大券商2017年PB不足1.5X,估值修复将是全年主基调,建议重点关注华泰证券、中信证券、国金证券。

    券商业绩整体回暖:25家证券2月共实现营收102.6亿,同比下降9%,环比上升13%,获得净利润41.1亿,同比下降15.2%,环比上升21.8%。2月份营收及净利润环比上升主要是由二年后交易逐渐回暖。净利润同比上升最快的三家证券为山西证券、中信证券和海通证券,增速分别为453.6%、287.8%和205.5%,山西证券由二去年2月份营业收入为负,今年2月份虽然净利润基数不高,但是同比增长位居榜首。就环比来看,东兴证券、东方证券和安信证券拔得头筹,实现395.7%、175.8%和116.3%的增速。

    2月市场表现回顾:截止2017年2月,上证综指报收3241.73,涨幅2.71%,沪深300报收3452.81,涨幅1.91%。2月在银行等蓝筹板块的带领下,大盘整体呈现单边上涨的格局,创业板、中小板也迎来了底部反弹,且涨幅一度超过大盘指数,2月累计涨幅分别为2.17%、4.48%;在此背景下,券商股板块表现同样较为可观,虽不及大盘涨幅,不过仍录得1.31%的上涨。

    日均成交回升:2016年11月以来,两市日均成交额持续下降,这种现象一直持续到1月份,并且叠加今年一月的春节因素,两市交投一度较为清淡,进入事月后,随着行情的回暖,交易额亦同步回升,2017年2月沪深两市日均成交额约为4457亿元,环比上升19.73%,同比下降8.5%。

    定增、债承等规模下滑:事月股权融资数额有大幅下降,增发募集资金154亿,环比下降88%,首发募集资金135亿元。募集资金环比缩水81.28%,同比下跌53.6%,不管是从证监会的监管新规还是从证监会和的审批流程来看,增发募集的规模均较前几月大幅减少。此外,2月份债券承销同环比也分别录得31%、16%的降幅。

    投资建议:展望2017年,虽然目前严监管的态势仍将持续,不过预计全年证券行业整体仍将呈现平稳增长的格局。一方面,从经纨业务来看,随着市场对蓝筹、成长股等板块偏好的提升,全年股指大概平稳上行,交投也有望较2016年有所提升,并且我们也观察到目前经纨业务佣金率下降的空间已经很小;另一方面,投行业务受到定增的新规影响虽然较为显著(这从2月的数据已经反映的较为清晰),不过IPO费率相对较高(IPO费率7-8%左右,定增费率约在1%左右),IPO加速边际贡献较大,也应当能对冲一部分负面影响。此外,券商自营业务方面,虽然在利率边际拐点下,其难有趋势性机会,不过宏观经济的运行也同时制约着货币政策,债券自营出现大幅下挫的可能性也不高,兼之考虑到权益类投资也大概率好于2016年的表现。最后,我们判断券商两融、资管等业务也将基本呈现稳定增长的格局,券商盈利能力有望一步提升。2017年我们建议关注板块的整体性机会,目前大型券商2017年PB不足1.5X,建议重点关注华泰证券、中信证券、国金证券。

    风险提示:市场再次大幅下挫;监管收紧超预期（华金证券）