银行行业：股权收益抵补增强银行参与动机

    事项:银监会联合科技部及央行发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》,允许在包括北京中关村、武汉东湖、上海张江、天津滨海、西安内的5个国家自主创新示范区内开展投贷联动业务,首批试点机构包括中行、北京、浦发硅谷等10家银行。

    平安观点:

    首批小范围试点体现监管审慎态度,推进银行业探索混业经营

    我们认为投贷联动试点的放开旨在解决中小企业融资难问题,由于初创型科创企业经营风险较大,与传统银行信贷的风险偏好不匹配,导致出于成长初期的初创类企业无法获得银行资金支持,而投贷联动业务使银行能够通过额外的投资收益抵补信贷业务的风险,增加银行参与的动力,从而降低初创型科技企业的融资成本。

    从首批试点的规模来看,基本符合我们在《投贷联动蓄势待发,混业经营更近一步》专题报告中的判断,选择了以北京和上海为首的国内科创企业较为集中地区的国家自主创新示范区内,试点的银行包括国开、中行、恒丰、北京、天津、上海、汉口、西安、上海华瑞和浦发硅谷,其中除国开、中行、恒丰为全国性银行外,其余均为区域性银行,体现了监管层对于投贷联动业务试点的审慎态度。我们认为随着未来投贷联动业务模式的成熟,未来试点地区将会进一步扩大,但范围预计仍会限制在国内科创类企业发展较为集中的区域(包括江苏、浙江杭温湖甬等其他首批促进科技和金融结合试点地区),因此包括南京银行在内的相关地区法人银行未来也将更多受益。

    此外,我们认为投贷联动试点的放开或将成为银行探索混业经营的起点,为银行后续经营范围的进一步扩大埋下伏笔,对银行来说,部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变,对银行培养投行化的思维模式有所助益,长期有利于银行估值提升。

    股权投资通过子公司开展,严设防火墙控风险

    由于初创型企业的高风险特征,监管层在投贷联动业务风险控制上也做了详细的安排,主要可以归结为以下3个方面:1)机制隔离:此次颁布的《指导意见》中明确了投贷联动的业务模式,即通过银行设立投资子公司投股权和内部科技金融专营机构投信贷的模式开展投贷联动业务,首先从组织架构上形成了股权与债权风险的隔离;2)资金隔离:《指导意见》明确股权投资资金必须自有资金,信贷投放的资金来源必须为表内资金,不得使用理财资金、代理资金等方式进行参与,避免了业务风险的外溢;3)风险缓释:《指导意见》同时提出银行可以寻求与地方政府、担保公司、保险公司等企业合作的方式来开展,从而分散对被投资企业的经营风险。

    股权收益抵补增强银行参与动机,仍需平衡资本金消耗及业务风险

    我们认为投贷联动业务允许银行可以通过股权收益的潜在高额回报抵补初创型企业的高风险,银行参与的积极性将由明显提升,但银行仍需权衡:1)子公司投资规模对银行资本金的消耗问题;2)风险调整后的初创类企业投资收益率。结合国外在投资科创类企业方面颇有建树的硅谷银行的发展轨迹来看(投贷联动开展已有20年,总资产规模2700亿人民币),银行投资初创型企业仍将更重视企业的“质”而非“量”,因此预计规模并不会太大。

    投资建议:长期有助于银行估值提升,利好具有区位优势,业务布局较早的银行

    从短期来看,考虑到中小科创类企业的自身体量有限以及高风险特征,银行仍会在审慎经营的原则下开展业务,因此并不会对银行带来很大的业绩弹性,但我们认为投贷联动更大的意义在于机制变革,这也为未来金融业混业经营的放开埋下伏笔,对银行来说,部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变,对银行培养投行化的思维模式有所助益,长期有利于银行估值提升。

    从个股来看,首批试点名单中的北京、浦发和中行将明显受益,此外我们还看好1)在投贷联动业务方面已经积累一定经验,未来可能获得试点的银行(南京银行);2)体制机制较为灵活的股份制银行(民生、兴业、招商);3)资本金夯实,易于做大规模产生积聚效应的大型银行。

    风险提示:投贷联动推进不达预期,资产质量恶化超预期。（平安证券）