有色金属：通胀升温有望催生大牛市

    白银已经启动,看好银价弹性。近期白银大涨,4月20日单日涨幅沪银3.8%、伦银4.34%。我们建议高度关注白银板块配置机会:一是低银价下白银产出稳步回落;二是白银抗通胀属性与黄金相比不遑多让,而目前金银比处于历史相对高位,白银上涨动能与势能兼备;三是白银工业属性强,充分受益工业金属价格反弹。

    2016供需紧平衡。据GFMS预测,2016年全球矿山产银将进一步下降至8.26亿盎司,再生银产量稳定在1.6盎司左右,全球总供给降至9.81亿盎司。而总需求则稳定在10.49亿盎司左右。未来3年全球白银将保持略有短缺的格局。

    供给负增长。全球白银供给84%来自矿山产银,其中最大的比例35%来自铅锌矿伴生产出。由于2011年以来铅锌价格持续低迷,铅锌矿产出增速不断放缓,白银产出受到较大抑制。全球矿产银将逐步进入负增长状况,预计2016-2018年增速分别为0.25%、-4.8%和2.71%。

    实物需求增速平稳,投资需求成为驱动。实物需求近十年保持在1亿盎司左右,年均增速为3.12%。其中工业需求稳定,增长主要来自于光伏领域和亚洲地区;首饰需求的67%集中在亚洲。投资需求未来3年将是驱动银价的关键因素,世界白银协会预计,2016年投资需求将有望逐步回升,并对银价形成支撑。

    回溯历史,通胀升温有望催生大牛市:与黄金相比,白银的通胀保值属性不分伯仲,避险属性较差,工业属性更强。与之相辅相成的是,近半个世纪的4轮白银大牛市节奏与黄金大体相近,但在避险属性推动的金价牛市里白银表现偏弱,而在通胀推动的金价牛市里白银表现出色。目前,金银比再次回到80左右的高点,若通胀升温,极有可能将再次催生银价牛市重现。

    投资建议:重视白银板块相关标的,如银泰资源(已停牌)、兴业矿业、盛达矿业、金贵银业、华钰矿业、西藏珠峰和中金岭南等。

    风险提示:1)通胀水平保持低迷;2)投资需求回升不及预期（安信证券）