商业贸易：叠加内在管理改善预期

    从前两轮通胀周期的数据来看,CPI与超市企业同店增速的关联性明显,叠加开店扩张的外延影响,CPI与超市企业的收入关联性也较大;估值方面,在CPI上升的前期,由于同店增速的上升对于估值的提升影响明显,而在CPI上升的后期反而因为高通胀制约估值,估值也先于CPI见顶。

    叠加内在管理改善预期,重点关注永辉系旗下的永辉超市、中百集团、联华超市以及自身转型稳步推进的步步高从经营层面而言,我们建议重点关注在生鲜品类拥有核心竞争优势的永辉超市以及受益永辉先进经营模式导入的中百集团、联华超市(0980.HK),此外,也可关注作为区域超市龙头、受益自身转型稳步推进的步步高。

    永辉超市核心竞争力突出,作为超市龙头充分受益行业集中度提升,非经常性损失致15年出现业绩低点,16年业绩弹性可期,股价低位(牛奶国际入股价7元,京东9元),大股东近期增持超2亿元(均价8.66元)且未来不排除继续增持可能。

    中百集团目前处在转型探索的关键阶段,虽15年业绩大幅下滑,但随着永辉23人管理团队入驻,将在生鲜经营方面为公司带来积极帮助,实现生鲜成功模式有效嫁接、加快公司转型步伐将值得期待,永辉作为第二大股东(持股20%)未来在双方资源共享和整合上或将加大力度。此外,公司管理层变动、联手日本罗森开设便利店等事件,也是对公司内部经营机制改善的重要印证,重点关注公司业绩低基数下的向上改善弹性。

    联华超市(0980.HK)在永辉入股后内部改革步伐加快,主要高层变动、永辉入驻董事会的同时,双方在各项业务合作方面更为紧密,另外公司15年底暂停电商自建渠道,契合永辉电商经营思路,未来在生鲜竞争力提升、经营效率改善等方面存在较大空间。当前估值处于低位,PS不到0.1。

    步步高:作为区域龙头企业,线下渠道卡位优势明显;公司积极面对变化,创新能力强,同时坚定推进战略转型,布局全渠道O2O转型和跨境电商,全球联采强化商品竞争力。（国信证券）