券商行业：杠杆率指标修订 将直接放开杠杆率上限

    事件:4月8日证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》。主要内容包括:优化资本杠杆率指标,新设核心净资本/表内外资产总数不低于8%;将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性风险监管指标由行业自律上升至证监会部门规章层面;将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%,净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

    杠杆率指标修订,将直接放开杠杆率上限。在原有净资产/负债比不得低于20%的规定下,券商理论杠杆上限为6x,新规下净资产/负债比下调至10%将直接放开券商杠杆率上限至11x。同时优化了资本杠杆率指标,核心净资本/表内外资产总数不低于8%,也将进一步放开券商加杠杆的天花板。在牛市中,券商通过加杠杆将大幅提升盈利能力。

    净资本/净资产指标下调至20%,或旨在缓解自营压力。新规下净资本/净资产比例由40%下调至20%,而在券商实际业务中,净资本与自营业务直接相关。我们认为这个时点推出新规或旨在通过调低自营标准缓解券商自营压力。此外,券商此前救市拿出的2200亿元,目前预计帐面负亏较大,下调净资本/净资产指标将进一步缓解券商流动指标的压力。

    短期来看效果并不显著,长期将利好券商业务发展。我们认为从短期来看新规的效果并不显著,主要是由于:1)目前券商加杠杆意愿并不强,账面仍有较多冗余资金,且资本中介类业务的需求并无明显改善。2)杠杆对盈利能力的提升仅限于牛市,目前市场并不具备这个条件。但从长期来看,资本金束缚的逐步放开将有利于券商发展新业务模式,寻找新的盈利增长点,厚积而薄发。

    中长期来看,仍看好行业转型。近期证监会频频放水表明了对证券行业健康有序发展的支持,去年由于股市大幅调整创新大会并没有举行,但我们认为随着负面影响逐步消化,证券行业创新有望恢复。我们仍看好2016年券商业务转型,单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。

    推荐广发证券(IPO储备项目数行业领先,股票承销实力较强,直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面,IPO储备项目居前)、华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大,未来财富管理转型具优势)、宝硕股份(华创证券曲线上市,控股非标资产交易平台,打造互联网投行,市值小高弹性)。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。（海通证券）