中药配方颗粒行业：应用场景大幅扩张 将迎来新的发展机遇

　　投资逻辑：试点结束及全国标准统一，行业迎来“量价齐升”周期：1）支付端：

　　我国医保目录对中药的纳入呈鼓励支持态度，中药配方颗粒未来有望逐步进入全部省份的医保目录，支付端的拓宽有望为中药配方颗粒的增长提供动力。2）需求端：

　　试点结束后，配方颗粒的应用场景大幅扩张。同时由于产品标准统一后，医生临床使用意愿预计将有所增强。从患者端来看，中药配方颗粒相较饮片使用体验较好，医保支付开通后需求将大幅上升。3）供给端：市场增速高，竞争格局较好，标准发布后产品预计量价齐升。

　　试点时代结束，中药配方颗粒行业将迎来新的发展机遇。2021 年2 月，《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，该公告对于中药配方颗粒未来的监管及定位做出了明确规划，生产配方颗粒的企业需要具备完整的生产能力及中药饮片炮制能力，且品种质量要求完全符合国标或省标，未来配方颗粒生产不再局限于试点企业，但高标准下行业门槛反而大大提升，随着销售渠道的放开与高标准壁垒的建立，头部配方颗粒公司有望持续受益。

　　支付端：大规模纳入医保在即，支付端拓宽为行业带来成长空间。看过去：国家对于中药的录入呈鼓励态度。每年新增中成药数量大幅高于西药。看未来：《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》称，中药饮片品种已纳入医保支付范围的，对应的中药配方颗粒经专家评审后将有望纳入支付范围，并参照乙类管理。我们认为未来更多省份将逐步把中药配方颗粒纳入省级医保，甚至最终纳入国家医保体系，医保覆盖的拓宽有望为中药配方颗粒的增长提供动力。

　　需求端：使用渠道全面放开，替代饮片优势足。中药配方颗粒具有明显优势，其性能及质量相较饮片更为稳定，取药剂量更为精确，异味较小。有研究表明部分中药配方颗粒临床治疗效果高于中药饮片，同时治疗后不良反应发生率较低。中药配方颗粒在院内的使用呈快速上升趋势，根据某医院销售数据，中药配方颗粒2019 年的销售额/销量就已占到中药饮片及配方颗粒销售总额/总销量的66.7%/61.8%，上升趋势均远超中药饮片。未来随着标准化的完善，中药配方颗粒的运用有望进一步拓展。同时试点结束后，销售渠道由二级及以上中医院拓宽至具备相关资质的全部医疗机构，有望为中药配方颗粒带来更多增长空间。

　　供给端：行业维持高增速，价格体系预计稳中有升。2014~2018 年间我国中药配方颗粒市场年复合增长率达33.7%，占中药饮片市场渗透率由4.2%快速增长至11.6%。根据艾媒数据，国内中药配方颗粒市场于2020 年或为255 亿元规模。我们预计到2030 年中药饮片市场规模将达到2903 亿元，在悲观/中性/乐观情况下，对应中药配方颗粒市场规模分别为726 亿元至1016 亿元，较2020 年有3-4 倍的增长空间。国家标准对中药配方颗粒做出多维度规定，达标仍需一定研发及固定资产投入，结合近期中药材原材料价格大涨，预计成本将显著上扬，或有提价预期。

　　相关公司：中国中药（0570.HK），红日药业（300026.SZ），华润三九（000999.SZ），新天药业（002873.SZ）、神威药业（2877.HK）等

　　风险提示：集采风险，行业竞争加剧风险，产品提价带来消费者流失风险（德邦证券）