机械设备：工业机器人产业链将迎来国产替代的黄金时期

　　投资要点：

　　近期行情回顾

　　2021 年12 月18 日-2022 年1 月17 日，沪深300 下跌3.78%，机械板块下跌2.79%，跑赢大盘0.99 个百分点，在申万所有一级行业中位于第23 位，19 个子行业13 跌5 涨，其中表现较好的子行业分别为楼宇设备、制冷空调设备、机器人，分别上涨4.56%、2.85%、2.31%。

　　截至2022 年1 月17 日，行业TTM 市盈率为26 倍（整体法，剔除负值），相对于沪深300 的估值溢价率为104%。

　　机械行业整体情况回顾

　　工程机械方面，12 月共销售各类挖掘机约2.40 万台，同比下降23.8%，其中国内销售1.54 万台，同比下降43.5%；出口8615 台，同比增长105%。

　　12 月共销售各类装载机8857 台，同比下降21.2%，国内市场各类装载机销量6316 台，同比下降26%；出口2541 台，同比下降6.17%。叉车销量方面，11 月全行业叉车销售约为8.77 万台，同比增长2.03%。从挖掘机开机小时数来看，12 月我国小松开机小时数同比降低14.4%，为110.0 小时。全球其他主要地区除日本下降6.4 个百分点外均实现不同程度提升，日本开机小时数为53.7 小时；欧洲开机小时数为60.6 小时，同比增长2.3%；印度尼西亚开机199.3 小时，同比增长12.3%；北美同比增长4.3%，为63.9 小时。

　　工业机器人方面，12 月制造业固定资产投资累计同比增速为13.5%，其中下游主要应用场景中，汽车行业12 月固定资产投资累计下滑3.7%，3C 行业固定资产投资累计增速保持22.3%的较高水平。受益于下游制造业固定资产投资不断提升，12 月工业机器人产量同比提升15.1%，为3.52 万台。未来随着疫情影响逐渐消散、制造业投资的不断复苏，工业机器人产销数据将持续改善，工业机器人产业链将迎来国产替代的黄金时期。

　　投资策略

　　工程机械方面，根据中国工程机械工业协会的数据，12 月挖掘机销量为2.40万台，同比下降23.8%，其中国内市场销售15423 台，同比下降43.5%；出口8615 台，同比增长105%。2021 年全年挖掘机销量为34.28 万台，同比增长4.63%，增速低于全年10%增长预期。此外，近期中央经济工作会议强调稳增长，财政部提前下达2022 年新增专项债1.46 万亿元，各地重大项目陆续开工带动工程机械需求反季节增长，我们认为1、2 月受春节及季节性因素影响，工程机械需求将进一步减弱，预计3 月份随着房地产、基建需求的提升，工程机械产销数据有望回暖。在此预期下，建议重点关注行业内龙头企业，如工程机械龙头三一重工（600031）、建设机械（600984），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。

　　机器人方面，工信部牵头出台两项利好规划，明确提出了到2025 年间行业营收年均增长20%、制造业机器人密度到2025 年翻倍的目标。今年Q3 机器人企业表现并不乐观，国内一些代表公司出现营收大涨但利润暴跌的现象，成本价格上涨是一方面因素，更根本的原因还是受限于技术壁垒，国内的机器人企业大都集中在中低端产品领域，议价能力不强。两项规划的出台将加速推动我国机器人产业迈向高端化进程。此外，随着我国人口红利逐渐消退以及工业机器人价格不断下探，二者价格剪刀差已经明显缩小，机器换人将成为未来制造业转型的重要趋势，在此过程中建议关注国产工业机器人龙头埃斯顿（002747）、拓斯达（300607）、减速器龙头绿的谐波（688017）。

　　风险提示：疫情全球蔓延风险；宏观经济增速低于预期；原材料价格波动风险；全球贸易摩擦风险。（渤海证券）