汽车行业：节能与新能源乘用车市场持续向好

    核心观点：

    11 月乘用车终端销量环比提升，我们维持终端需求整体无忧的判断。

    根据中机中心，21 年11 月乘用车终端销量171.3 万辆，环比增长4.5%，较19/20 年同期同比分别-2.0%/-11.9%；21 年前11 月乘用车累计终端销量1819.7 万辆，较19/20 年同期同比分别+0.1%/+10.6%。

    根据国家统计局，21 年3 季度人均工资性收入较19/20 年同期分别增长13.9%/7.0%，21 年前三季度的全国居民人均累计工资性收入较19年同期平均复合增速为7.0%，与15-19 年8%-9%的增速水平相比已有明显恢复（21 年Q1 人均工资性收入较19 年同期的两年平均复合增速为6.0%），工资增速水平的逐步恢复有助于未来消费信心和乘用车需求回升，考虑到过去几年形成的乘用车终端销售低基数，未来的反弹或将继续呈现斜率不高、持续时间较长的特征。

    行业库存增加或主要由于芯片供给的不均衡性导致的生产周期延长、叠加疫情影响下的运输效率下降所致，并非终端需求下滑的体现。我们根据中汽协乘用车产量增速拟合合格证推算行业整体库存变化，11月乘用车行业库存增加46.3 万辆（另一口径下的库存计算：11 月乘用车厂家库存（中汽协产量-中汽协批发销量）、渠道库存（中汽协批发销量-出口销量-终端销量）分别增加4.0 万辆、30.8 万辆），行业动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）约为2.1。根据安路勤统计的在销车型实际售价情况，10 月乘用车市场平均优惠幅度1.8 万元，整体优惠幅度环比下降9.1%，终端折扣回收力度呈进一步加大趋势。

    节能与新能源乘用车市场持续向好。11 月新能源乘用车终端销量36.5万辆，19/20 年同期分别为6.3/17.8 万辆，占乘用车终端市场比重为21.3%，同比增加12.2pct；前11 月新能源乘用车终端销量累计242.4万辆，19/20 年同期分别为77.7/89.7 万辆。11 月普混乘用车终端销量6.1 万辆，前11 月终端销量累计51.4 万辆，占乘用车市场份额为3.6%。

    自主品牌终端销量份额仍在持续提升。分国别看，11 月自主品牌终端销量份额为47.1%，同比增加9.9pct，环比增长0.8pct，主要得益于新能源的增长拉动、以及自主品牌相对主流合资品牌在应对芯片紧缺的处理方法上更为灵活高效；美系、欧系、日系、韩系份额同比分别下降1.8pct、4.4pct、2.6pct、1.2pct。

    投资建议：考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期，我们推荐吉利汽车（H）、上汽集团、广汽集团（H/A）、长城汽车（H/A）；零部件推荐华域汽车、郑煤机（A/H）、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团（H）、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪；汽车服务推荐中国汽研。

    风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧等。（广发证券）